主题：神火股份 未来仍靠“煤炭”


　　公司煤炭储备丰富，产能有进一步扩张空间：公司地处我国六大无烟煤生产基地之一，煤种为优质无烟煤，可采储量已达5亿吨，而薛湖煤矿与泉店煤矿投产后将对公司年产量有较大帮助，其煤炭业务后续发展能力强劲。

　　增持神火铝业价格合理，但对08年公司电解铝业绩增长不宜报过高期望：收购神火铝业公司的出价为5.78亿元，收购股权2.57亿股，折合每股收购价2.25元。但神火铝业上半年仅8.98%的毛利率水平，我们估计公司电解铝业务08年全年的经营情况也不乐观。

　　盈利预测与评级：预计公司08年每股收益为2.42元，09年为3.1元；对应08年8月1日公司股价35.88元的08年、09年动态市盈率为14.65、11.44。从分业务估值角度分析，08、09年煤炭业务每股贡献分别为1.61元、2.14元，铝业务每股贡献分别为0.81元、0.96元，由于目前是煤的景气高顶，铝的景气低谷，给予煤炭08、09年分别15、12倍，铝业务分别17、15倍的市盈率估值，对应公司合理股价为37.92元、40.08元。截止08年8月1日公司股价为35.45元，给予公司“持有”评级。

　　投资建议：鉴于公司丰富的煤炭储量优势、煤种优势以及区位优势，我们给予公司煤炭业务积极的估值评价，但对于电解铝业务我们持谨慎乐观态度，可关注该公司中长期的投资机会。


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