主题：中海发展(01138 HK)：干散货业务仍然疲弱,维持“中性”评级

BDI指数近期下跌。今年第一季度,波罗的海干散货指数BDI维持低位运行。第一季度BDI指数平均点位796点,同比下滑10%,环比上季度下滑16%。BCI指数一季度平均1,374点,同比下滑13%。BPI指数一季度均值886点,同比下滑11%。BHSI及BSI指数第一季度同比下滑7%及1%。2012年净利润符合预期,核心盈利同比下滑147%。由于国际干散货运输市场疲弱,干散货运价下跌。公司2012年收入同比下滑9.1%。核心亏损人民币4.39亿元,同比下滑146.8%。由于会计准则变化(我们早前已评论),净利润未有出现亏损。

调整2013-201年盈利预测。考虑到目前BDI的低位运行,公司2013年可能核心盈利继续出现亏损,分别调整2013-2014年盈利预测至人民币-3.29亿元、人民币-1.66亿元。预测2015年净利润为人民币0.52亿元。

维持“中性”评级及目标价3.95港元。考虑到目前航运同业的估值水平,我们认为公司估值合理,股价暂不吸引。维持中性评级及目标价3.95港元。潜在的上升空间包括油价的下调及合营公司的利润贡献增加。潜在的下行风险包括大宗商品需求的下跌、利率上升以及过高的油价。国泰君安证券(香港)有限公司

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