普邦园林（002663）年报点评:公司2013年业绩持续增长确定性高

　　普邦园林 002663

　　研究机构：东方证券 分析师：糜韩杰，徐炜 撰写日期：2013-04-12

　　投资要点

　　公司2012年营收和净利润分别增长41.43%和42.85%，其中第四季度单季营收和净利润分别增长32.21%和32.75%。公司2012年实现每股收益0.86元。公司拟以公积金每10股转增10股，同时每10股派发现金红利1.5元。

　　受益于大客户发展战略，公司业绩实现稳定增长。2012年房地产销售业绩进一步向大型企业集中，公司通过与房地产龙头企业建立长期、广泛、紧密的合作，保证了业绩稳定和持续增长，公司2012年全年新签订单近20个亿，其中超过8个亿来自行业龙头房地产企业。今年1季度国内十大标杆房企销售额劲增84%，预计未来将继续带动公司地产业务订单的增长。

　　公司设计业务2012年营收增长11.54%，毛利率为68.39%。在同行设计营收和毛利率纷纷下滑的背景下，公司依然实现小幅增长和持平，凸显出公司设计业务在行业内的领先地位。设计作为园林产业链的发展先导，其优势将有效引领公司各项业务的蓬勃发展。

　　公司加大对于度假园林业务的拓展。为了应对房地产行业政策调控对公司主业的影响，公司加大了度假园林业务的拓展，12年效果显著，营收同比增长154.04%。随着未来与融汇地产10.39个亿战略合作协议的落地，包括其他相关业务拓展，我们预计度假园林业务将成为公司未来又一个业绩增长点。

　　公司资金状况良好将有力支持13年业绩增长。截止12年底公司货币资金9.74个亿，资产负债率仅为15.38%，财务状况远优同行，7个亿公司债也已获证监会审核通过，未来成功发行将进一步保证公司经营所需资金及时到位。

　　财务与估值

　　根据年报，我们下调公司未来市政园林业务占比预测，小幅上调公司未来地产园林市占率预测，预计公司13年至15年每股收益分别为1.22、1.66和2.15元（13年和14年原预测分别为1.35、1.84元），基于行业平均，同时考虑公司的资金优势，财务更为健康，预计未来业绩更具提升空间，因此给予公司2013年26倍PE估值，对应目标价31.72元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　房地产调控带来的经营风险；应收款出现坏账损失的风险等。

　国电电力（600795）:一季报业绩同比大幅增长，环比季节性下降

　　国电电力 600795

　　研究机构：瑞银证券 分析师：郁威，徐颖真 撰写日期：2013-04-12

　　2013年一季度实现扣非净利润13.80亿元，同比增长369.5%

　　公司2013Q1实现净利润14.22亿元，同比增长384.3%；扣除非经常性损益后净利润为13.80亿元，对应EPS为0.08元，环比由于发电量季节性因素下降9.93%。与往期相比，当期投资收益占净利润的比重下降到25.3%，全资、控股电厂盈利大幅增长。

　　业绩增长源于煤价下跌、新机组投产和财务费用降低

　　公司一季度业绩大幅增长来自:1）谏壁、大连、库车电厂等新机组投产，截止一季末公司并表装机达到3，302万千瓦（不包括英力特（000635）自备电厂和布连电厂，下同），发电量同比增长9.9%，达到366亿千瓦时，占我们预测公司13年全年发电量的22.5%；因此营业收入同比增长11.0%，如果排除新投产机组贡献，发电量实际增长0.9%；2）去年下半年煤价下跌使公司毛利率同比增加10.1个百分点，毛利额增加16.68亿元，同比增长82.0%；3）降息、增发使公司财务费用同比减少10.2%，环比下降2.3%。

　　2013年展望:煤价疲弱利好公司火电业务，期待进一步收购集团资产

　　瑞银煤炭团队预计今年秦皇岛港5500卡现货煤价将下降8%，有助于公司进一步控制成本。随着火电厂经营条件改善，我们认为今年公司可能择优收购集团电力资产，进一步提升业绩。

　　估值:维持目标价3.30元和“买入”评级

　　我们维持公司2013-14年盈利预测0.29/0.30元不变，基于DCF估值模型（假设WACC为6.8%），得到目标价3.30元。维持“买入”评级。

　海隆软件（002195）年报点评:业绩符合预期、2013值得期待

　　海隆软件 002195

　　研究机构：长城证券 分析师：刘深 撰写日期：2013-04-12

　　公司2012年实现营业收入4.1亿元，同比增长4.9%；实现营业利润0.65亿元，同比下降9.7%；实现归属上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长2.1%；实现每股收益0.582元，基本符合我们的预期。公司2012年分配预案为每10股派现金1元（含税）。

　　大客户发包量的正常波动是公司2012业绩增速下降的主因:公司坚持高端大客户战略。2010-2012年，公司前5大客户对公司收入的贡献度分别为62%、69%和62%。公司2010、2011年营业收入分别录得52.3%和33%的增长，主要是公司的第一大客户野村综研和第二大客户瑞穗情报综研的发包量高速增长所致，其总额在2010、2011年分别增长104%和75.7%。2012年受到客户业务周期的影响，公司前两大客户（我们估计还是野村综研和瑞穗情报总研）的发包量分别下降23.2%和31.1%，金额总计5200万，与公司2012年收入比高达13%，这应该是导致公司2012年业绩增速下降的主因。我们认为2013年公司前2大客户的发包量应该重新回到快速增长的轨道。

　　移动与流通业务板块和其他金融客户2012年表现亮眼:公司2012年在移动电话与移动互联网板块、流通行业板块增长分别为22%和31%。在金融信息服务板块，在公司前2大客户的收入下降26%的情况下，录得了2.2%正增长，也就是说公司在最看重的金融信息服务板块中，除了前2大客户外实现收入增长170%，这可能预示着公司在此领域又开发出1-2个重量级的优质客户。就公司所坚持的战略而言，新的重量客户的获得是公司未来业绩继续快速成长的最有利保障。

　　管理能力依然优异:2012公司数据依然反映了公司优异的管理能力。应收账款周转天数30天，实现经营性活动现金净流入0.66亿元。综合而言，我们认为公司作为我国对日软件外包服务的龙头企业将充分受益于我国对日离岸外包市场的持续扩大（我们在上一篇报告估计该市场还有2倍以上的空间），值得投资者密切关注，我们整体给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:日元贬值。

　宜安科技（300328）:订单下滑、产能未释放影响业绩

　　宜安科技 300328

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博，施毅 撰写日期：2013-04-12

　　事件:

　　公司4月11日公布年报，2012年实现营业收入2.97亿元，同比下降7.89%；营业利润3665.77万元，同比下滑30.79%；利润总额4577.74万元，同比下滑28.22%；归属于上市公司股东的净利润为3964.48万元，同比下滑28.52%；基本每股收益0.40元。拟每10股派发现金1.00元（含税）。

　　点评:

　　订单下滑、产能尚未释放影响利润。2012年公司受宏观经济形势影响，客户订单有所下滑，募投项目产能尚未能释放，因此铝合金、镁合金销量同比减少5.43%，收入同比下滑7.89%；同时研发投入增加、发行费用一次性计入等原因，导致费用增加，净利润下滑28.52%。

　　分产品来讲，铝制品收入与毛利均出现10%左右的下滑，毛利率下滑1.43个百分点；而镁制品如期实现突破，收入同比增长103.22%，毛利同比增长85%，毛利率下滑2.74个百分点；五金制品是唯一一个毛利率显著上升的产品，但是由于利润占比较小，对整体业绩提振作用可以忽略不计。

　　三项费用符合预期。公司2012年产生销售费用579.18万元，同比增长1.09%，主要是公司产品推广费用及工资增长；管理费用4188.69万元，同比增长13.38%，主要是研发费用及相关工资增长，其中研发投入1798.96万元，同比增长11.95%，占收入的6.07%；财务费用因为IPO募集资金到位，利息收入增加，为-167.60万元。

　　募投项目进展顺利。公司IPO募集资金总额3.58亿元，超募净额为5809.17万元。募集资金主要用于建设10条新型合金材料压铸生产线以及相应的配套回收及后处理等生产设备和设施，截至2012年12月投资进度28.58%，预计2013年6月达到可使用状态，2016年完全达产。

　　维持“增持”的投资评级。公司上市前拥有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力，随着募投项目建成投产，将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力，增长166.67%。新的压铸生产线以镁合金压铸为主，主要面向3C、LED、通讯设备等应用领域，是在现有产品基础上进一步提高质量和精度，使产品上档次、上水平、上规模，并拓展产品系列，从而提升企业的市场占有率和整体竞争力。

　　结合公司产能投放情况以及对行业的判断，我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.61元和0.87元，对应动态PE分别27.95倍和19.67倍。考虑到公司的技术与产业链优势，以及高成长性，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价18.43元，对应2013年30倍PE。

　　主要不确定性。原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目建设风险；增值税出口退税风险。

　京能热电（600578）:注入资产大幅提升公司业绩

　　京能热电 600578

　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2013-04-12

　　业绩符合预期:公司2012年实现营业收入100.8亿元，同比上升17.9%，实现归属于母公司所有者的净利润16.1亿元，同比上升55.7%，实现基本每股收益0.83元，基本符合预期。

　　新增机组带来电量增长:由于2012年公司进行了重大资产重组，对2011年年报进行了追溯调整，调整后公司营业收入上升的主要原因在于电价上调、京玉发电2012年年初投产和宁东发电量增长所带来的发电量提升，发电量同比增长，发电量同比增长1.2%。

　　注入资产盈利大幅提升:受益于电价上调和煤价下降，火电企业营业能力得到显著提升:新注入资产贡献利润同比增加3.4亿元，2012年所贡献利润超过11亿元，其中大同发电扭亏为盈，贡献投资收益新增1.2亿元；原有项目业绩提升相对有限，处臵长期股权贡献投资收益8500万元，酸刺沟矿业经营业绩大幅提升，贡献投资收益增加9400万元。

　　看好公司未来发展:公司通过发行股份向大股东购买资产，净资产及年利润大幅增加，为后续自身发展奠定基础。目前有在建康巴什热电项目，长治欣隆前期项目，除此之外，集团手中仍有较多优异资产，存在后续资产注入的可能性，看好公司未来发展。

　　投资建议:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.84元、0.85元和0.86元，对应PE为9.7倍、9.5倍和9.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价9.24元。

　　风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降等

　蓝色光标（300058）:收购强势媒体资源，外延扩张再上新台阶

　　蓝色光标 300058

　　研究机构：国信证券 分析师：陈财茂 撰写日期：2013-04-12

　　事项:

　　蓝色光标公告:以16.02亿元对价收购西藏山南东方博杰广告有限公司剩余89%股权，其中股票对价14.02亿元，现金对价2亿元，另外向其它不超过10名特定投资者募集配套资金5.34亿元。

　　评论:

　　掌握强势媒体资源的广告公司

　　标的:拥有强势媒体资源的大型广告公司。博杰广告是注册地在西藏的大型广告公司，与央视等强势媒体合作多年，经营业务包括CCTV-6电影频道、CCTV-13新闻频道的广告代理和影院数码海报。2012年营业收入11.9亿元，同比下降14.4%，净利润1.94亿元，同比增长25.8%。

　　定价:收购PE下降。此次收购业绩对赌为2013-16年净利润分别为20700/23805/27376/28745万元，对应2013年PE为7.74倍，而公司以往收购PE多在10倍左右，此次收购定价较低，显出公司强势议价能力。

　　外延扩张再上新台阶，维持“推荐”评级

　　我们认为，收购博杰广告使得公司逐步掌握强势媒体资源，对广告和公关客户的吸引力进一步提升，也说明外延扩张战略迈上新台阶，预计后续收购也将着眼于具有媒体资源优势的大型广告公司。

　　按博杰广告2013年业绩承诺推算，预计2013年增厚EPS为0.44元，由于收购还有不确定性，暂维持公司2013-15年盈利预测，EPS分别为0.79/0.98/1.25元，PE分别为40/32/25倍，维持“推荐”评级。

2013年货源好，开工高

　　金地集团 600383

　　研究机构：安信证券 分析师：徐胜利 撰写日期：2013-04-12

　　2012年业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入328.63亿元，其中房地产（000736）业务结转收入318.72亿元，同比增长37.30%。房地产业务的毛利率为32.04%，比上年减少7.27个百分点。归属于上市公司股东的净利润33.85亿元，同比增长12.2%。每股收益0.76元。

　　2012年全年销售面积287.4万平方米，同比增长28.5%，销售金额341.5亿元，同比增长10.4%。

　　2013年货源好，新开工计划倍增。2013年计划新开工面积572.3万平方米，较2012年完成数增长100%；计划竣工面积273.3万平方米，较2012年完成数下降12.5%。2012年可售货量约700亿元，中小户型比例提高，新增货源中75%为中小户型，新增加滚存货源中，60-70%为中小户型；根据60%去化率估算，可实现销售收入420亿元，较2012年实际完成数增长23%。

　　一季度销售开局良好，未来业绩增长可期。今年1-3月份公司销售额增长88%。随着新开工计划的落实，未来可售项目数量会相应增加。

　　公司一些持续销售项目的价格处于回升中，有望逐渐走出毛利率低谷。这些都有助于公司未来业绩的持续增长。

　　投资建议:维持买入-A投资评级，上调6个月目标价至7.5元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为11.1%、8.2%、29.1%，净利润增速分别为15.8%、21.1%、23.9%，成长性突出；

　　维持买入-A投资评级，上调6个月目标价至7.5元，相当于2013年8.5的动态市盈率。

　　风险提示:市场利率反弹，购房需求下降。

内外销战略清晰，远见布局林业资源

　　宜华木业 600978

　　研究机构：招商证券 分析师：王旭东，濮冬燕 撰写日期：2013-04-12

　　公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见，同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元，对应13年的PE、PB分别为16、1.4。维持“强烈推荐-A”投资评级；2012年净利润同比增长20%。公司2012年实现销售收入33.48亿元，营业利润3.72亿元，净利润3.02亿元，同比分别增长24%、20%、20%。每股收益0.26元，每10股派0.8元（含税）；美国东部市场开拓效果显著。美国家具市场2012年消费量预计为405亿美元，而其中进口来自中国的达到约为131.7亿美元，公司在巩固美国西部市场份额的基础上，加大力度拓展美国东部市场（东部:西部=6:4），2012公司出口收入已达到29.5亿元（同比25%）。公司2011年通过东部高点（表3）建造4万平方英尺的展示厅打开美国东部市场效果显著。

　　采用体验馆 加盟模式大力发展内销业务。2011年我国家具销售产值5086亿元，出口值389亿美元，进口值23亿美元，内销市场近3000亿元规模。公司2012年在原北京、上海、广州、汕头等8家“体验馆”（表4）基础上，筹建大连、深圳体验馆。公司采取适合国情的体验馆 加盟模式提升公司市占率，加强布局效率。

　　公司积极拓展家居工程渠道业务!在美国、日本、我国香港等地的住宅市场中，精装修房的比例可以达到80%以上。相比之下，国内精装修房比例为30%不到，国内精装空间较大。公司积极开展大客户营销，将不断拓展家居工程渠道业务。

　　长期来看，林木资源未来某种程度上将会成为稀缺资源，公司战略布局林业资源，谋划长远。公司将通过收购华嘉及相关公司名下约35万公顷的加蓬林地（表5），虽进展略低于预期，但定其谋划长远的战略眼光仍值得肯定。公司不断丰富木材资源，大幅提高木材自给率，其效益在未来将逐步显现。

　　维持“强烈推荐-A”:公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见。同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元，对应13年的PE、PB分别为16、1.4。

　　风险提示:国内市场拓展进度未达预期