主题：鲁泰A:色织龙头开始复苏之旅

业绩简评.

12年公司实现营业收入59.01亿元,营业利润7.68亿元,净利润7.08亿元,扣除非经常性损益的净利润6.71亿元,分别比上年同期下降2.9%、25.8%、16.6%、14.0%,经营性现金流量净额11.7亿元,EPS0.71元,每10股派发现金红利2.8元(含税)。



经营分析.

公司业绩反映出12年纺织制造业的变化,前低后高:公司作为全球色织布的龙头企业,经营管理实力较强,12年上半年由于海外需求不旺,加上成本上升,使得收入同比下降5.8%,主营业务利润率下滑7.21个百分点至26.8%;下半年,特别是4季度开始,随着海外经济,特别是美国消费复苏传导到中国,收入下滑复苏缩小、利润率也随之回升,全年收入仅下滑2.9%、主营业务利润率较中期略有回升,全年达到26.86%,公司净利润下滑幅度由上半年的37.4%缩小至全年的16.6%。

会计估计变更对业绩也有所增厚:公司从12年10月1日开始,变更固定资产折旧年限,房屋和设备等折旧年限延长,公司估算增加12年净利润1423万元。会计变更在13年会继续增厚业绩。

费用降低相应增加净利润:公司营业费用占比相对稳定,管理费用率由三季度的10.13%降至全年的9.3%,一方面与股权激励有关,另一方面也与公司经营水平高有关。

未来公司业绩有望增长:海外需求复苏,以及印染环节行业整合见效,作为色纺行业龙头的公司能够充分享受行业向好带来的机会,业绩有望持续增长。原料方面,由于国家的棉花收储和抛储制度,以及进口棉花配额与抛储竞拍结果挂钩,棉花成本有望保持稳定,公司毛利率有望随着需求上升而缓慢回升;公司会计估计变更还会在13年增厚净利润4269万元。此外,公司还会在13年继续回购B股,我们的盈利预测暂不考虑股本变化。

盈利调整.

公司作为注重研发、技术积累的龙头企业,客户忠诚度高,技术实力雄厚,管理团队稳定,我们一向认同公司的龙头优势和经营实力,公司将充分享受在行业整合基础上的市场复苏带来的机会。预计13-15年收入分别为63.4亿元、68.6亿元和73.8亿元,分别同比增长7.4%、8.2%和7.6%,净利润分别为8.56亿元、9.48亿元和10.46亿元,分别同比增长20.96%、10.74%和10.36%,不考虑回购的EPS分别为0.849元、0.94元和1.037元。维持“增持”评级。


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