主题：西安饮食:老字号发展低于预期,新支柱盈利下滑

扣非后净利润基本持平2012年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1,364.77万元,较上年同期3,576.21万元减少2,211.44万元,同比减少61.84%,主要由上年处置西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权,获得2,224.5万元投资净收益所致,全年实现扣除非经营性损益后归属于上市公司股东的净利润760.80万元,与上年同期基本持平。
商品销售板块收入明显下滑2012年,公司全年实现营业收入65,859.74万元;其中餐饮实现营业收入4.70亿元,较上年同期上升0.53%;实现商品销售收入7,396.38万元,较上年下降17.55%,毛利率同期下滑0,54%;实现客房收入3,080.76万元,同比下降9.13%。
期间费率仍高企,ROE下降至历史低位2012年公司的三项期间费用总额33,350.89万元,占收入比重50.64%,与上年基本持平。在销售费用和管理费用同比下降1.73%和7.35%的同时,财务费用较上年增加82.57万元,增长13.80%,提升了期间费用率,并因而拉低公司的净资产收益率至3.05%,较2011年下降了4.9个百分点,已跌至历史最低水平。
老字号品牌稳定发展2012年内,公司以老字号品牌为依托,积极实施“东西拉长、南北布点”的发展战略,大力发展大型旗舰店、中型特色店和单一特色品种的“三百工程”。全年扩张老字号大型旗舰店3个,中型特色店1个,发展老字号直营店6个;涉足早餐领域,设立“爱心早餐”网点8个;完成老字号更新改造项目4个;导致年内固定资产增加2,098.38万元,增厚期间折旧及长期待摊费用300万元左右;截止2012年年末,公司仍有在建项目共计4,953.72万元,主要为老字号餐馆翻新改造、装修重建等工程。
业绩增长和资金面存在一定压力2012年公司实现每股收益0.07元,业绩略低于市场预期;另外,公司全年经营活动产生的现金流量净额为3,349.82万元,比去年同期减少了3,067.38万元,同比减少了47.80%;面临多门店的改造翻新的资金压力,资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。
投资评级公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌,门店网络完善,但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日,公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平。我们预计公司2013年到2015年的每股净利润将分别是0.10元、0.14元和0.18元,给予“审慎推荐”评级。
风险提示自然灾害,食品安全,建设周期低于预期

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