主题：西安饮食:主业反转压力重重

2012年公司实现营收65,859.74万元,同比下降1.99%;实现归属于母公司净利润1,394.79万元,同比下降61%。实现每股收益0.07元。利润下滑的主要原因是2011年处置西安老孙家饭庄营业楼收到投资收益;2012年实现扣非后净利润760.80万元,同比下滑4.61%,公司餐饮主业西安市场渗透率高,异地拓展进展缓慢;食品工业化加工尚处于布局阶段;国有体制执行力以及激励机制瑕疵明显,短期主业反转压力较大。我们下调公司2013-14年每股收益预测至0.08和0.10元,15年每股收益预测为0.11元,维持持有评级。
支撑评级的要点.
营业收入小幅下滑,毛利率稳健:2012年餐饮服务实现营业收入57,495.96万元,同比下降2.77%;实现工业化生产制造收入5,083.52万元,同比增长6.20%。得益于营业成本的良好控制,2012年毛利率为59.05%,同比2011年的58.85%略有上升。
渠道拓展进展低于预期:公司全年扩张老字号大型旗舰店3个,中型特色店1个,发展老字号直营店6个;涉足早餐领域,设立爱心早餐网点8个;完成老字号更新改造项目4个。总体来看,公司门店拓展低于年初预期。
区域性公司成长空间受限:公司深耕西安以及周边地区多年,清真餐饮特色十足。受制于餐饮品类、体制、人才等多重因素,上市多年仍未实现全国性公司的布局。本土市场较高的市占率抑制了增长空间,在完成全国化布局之前,业绩释放的动能不足。
评级面临的主要风险.
宏观经济下滑冲击餐饮业;原材料以及人工、租金等成本大幅上涨。
估值.
不考虑潜在的投资收益,基于餐饮景气度的下滑以及公司异地拓展力度持续低于预期,我们下调公司2013-14年每股收益预测至0.08和0.10元,15年每股收益预测为0.11元,维持持有评级和6.20元的目标价

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