主题：格力电器：一季报略低于市场预期

一季度营收和业绩增长均略低于预期
　　公司发布2013年一季度业绩快报，实现营收223亿元，同比增长11.0%，归属母公司股东净利润13.4亿元，同比增长14.3%，每股收益0.45元，均略低于市场预期。此前市场预期营收同比增长15%左右，净利润增长同比20%以上。
　　营收增速较低主要源自渠道去库存
　　根据产业在线的数据，2013年1-2月格力累计销量增长5.5%，增速继续超出行业（+3.8%）。公司1季度收入增速低于预期且相对去年20%的增长显著回落，我们认为主要源自去年渠道网点数量扩张带来渠道库存总量上升，今年渠道去库存且受美的份额回升影响，收入增速或现阶段性放缓。
　　业绩低于预期或源自市场竞争及费用投入
　　公司一季度净利润增长继续快于收入增长，销售净利率从去年同期的5.8%小幅上升至今年一季度的6.0%，我们认为净利率提升幅度低于预期可能源自：1、美的空调市场份额回升，海尔空调价格下调销量快速增长，格力产品价格上涨受限，毛利率受影响；2、去年新增的渠道网点需要加大投入，销售费用率可能上升。去年公司收到4.8亿元的节能补贴，若扣除后我们预计2013年能实现20%的净利润增长，我们维持全年85亿元的净利润预测不变。
　　估值：维持32元的目标价和买入的投资评级
　　目标价推导是基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现，WACC假设为8.3%。目前股价相对2013年的PE估值为9.5x，估值较低，维持“买入”的投资评级。
　　（瑞银证券）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。