主题：格力电器:2013年一季度业绩快报,净利润同比增长14.27%,低于市场预期

投资要点:
基础数据:2012年09月30日
事件:格力电器发布2013年第一季度业绩快报:一季度公司实现总营收222.93亿,同比增长10.98%;归属上市公司股东净利润13.41亿,同比增长14.27%,对应基本每股收益0.45元,低于市场之前的预期(净利润增长20%)。
出口低迷,1Q收入增速放缓:1Q公司总收入增速为10.98%,较去年同期放缓5.3%,环比放缓6.9%。根据产业在线数据显示,1-2月公司累计总销量同比增长5.5%,其中内销增长8.6%,高于行业3.2%的增速;出口累计增长1.6%,落后于行业平均4.3%的水平。而同期中怡康数据显示(以一二线连锁卖场为主),格力1-2月销量累计同比增长0.22%,低于行业平均8.82%的增速。我们预计,1-2月终端销售较低,或是导致公司3月出货情况不佳的主要原因。但根据前期草根调研以及第三方对终端销售的情况反馈来看,前期地产销售叠加传统装修旺季,带动家电消费升温,3月份销售情况有所回暖,我们预计,在库存水平有所消化的情况之下,公司后续出货情况仍将有所改善。
出口毛利难以持续,净利润率低于预期:经测算,1Q利润总额增速10.93%,与收入增速基本同步,1Q净利润率为6.02%,同比上升0.17%,环比下滑0.89%,低于我们之前预计的6.3%。我们认为可能的原因是:1)出口毛利率下降:12年较高的出口毛利率难以持续,带动综合毛利率下降。公司12年中报显示出口毛利率达11.02%,为近3年高点,在出口景气度较低的情况下可能难以维系。2)销售费用率上升:公司自12年Q3起,销售费用率呈现显著上升的趋势,我们预计这与公司返点方式变化以及加大对渠道资源投入有关;3)所得税率下降:假设公司少数股东权益占比不变,则1Q公司所得税有效税率较去年同期有所下降。
投资评级与估值:考虑到公司传统以来一季报利润占比约15-20%,我们目前暂维持13-14年盈利预测,2.94元(+20%)和3.52元盈利预测不变,目前股价(26.72元)对应13-14年估值为9.08倍和7.59倍。即使因为一季报低于预期,全年盈利预测有所下调,我们保守估算,预计公司2.80元(+15%)的盈利目标完成确定性还是较高的。4月10日格力股价大跌5.8%,反映了市场对公司销售情况的担忧,目前股价对应估值9.54倍,下跌空间小于10%(2.80元*9倍估值=25.2元),安全边际仍是较高的。
作为家电行业最具成长性的品种,格力电器仍具有长期投资价值,建议逢低买入。
核心假设风险:出口低迷,终端销售不及预期。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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