主题：申银万国-玻璃行业旬报：边际供需未见显著改善

本期投资提示：

　　主要观点

　　4 月上旬，企业以及经销商库存仍然处于相对较高的位置，随着前期的点火生产线投产，边际供需未见改善，本旬整体而言价格呈现略有下滑的态势。玻璃平均价格(4mm)为67.3 元/重箱，环比下降0.7%。预计4 月上旬毛利率为6.9%，环比吓唬1.0%。

　　我们认为：短期来看，需求的正常复苏已经难以支撑玻璃价格再次大幅上升，同时随着新增生产线的投放，生产企业、经销商以及下游需求端客户之间的弱平衡趋势或将是未来短期内的主要旋律。

　　主要指标跟踪：停窑率(25.0%，环比上升0.8%)、毛利率(6.9%，环比下滑1.0%)、库存(2705 万重箱，环比减少18 万重箱，

　　环比略有下滑)、固定投资增速、地产销售面积增速。

　　主要推荐公司：南玻A(“买入”评级) 、旗滨集团(6.00,0.060,1.01%)(“增持”评级)。

　　边际供需未见显著改善，均价环比略有下滑

　　本旬，各地需求继续处于缓慢复苏，经销商低价库存虽然有一定下滑，但是仍然处于相对偏高水平，市场需求仍处疲软状态，市场信心略显削减，整体价格环比出现了一定下滑。就供需来看，全国整体来看需求处于较为稳定，供给冷修新增两条生产线，供给新增一条荆州亿钧1000t/d 生产线，同时，随着前期投产生产线正式进入生产运营，后续供给或将略有增加，边际供需改善短期难现，价格短期或将承压。本旬，主要城市玻璃平均价格(4mm)为67.3 元/重箱，环比降低0.8 元/重箱。从幅度上看，全国各地价格下滑1.0-1.5 元/重箱，其中成都价格下跌1.5 元/重箱，幅度为1.9%，跌幅居前。

　　玻璃-纯碱重油价差略有收窄

　　4 月上旬，纯碱、重油价格分别为1299、4600 元/吨，环比基本持平，玻璃-重油纯碱价环比略有收窄，为4.6 元/重箱。我们预计，短期内需求季节性回暖趋势不断增强，未来需要关注下游地产需求变化。

　　库存环比基本持平，预计未来将缓慢下滑

　　截止到4 月上旬，行业库存环比基本持平为2705 万重箱（环比减少18万重箱）。停窑率环比略有上行。由于近期行业需求开始启动，各地经销商以及企业对于后市信心相对转强，预计库存将继续下滑。预计4 月上旬行业毛利率为6.9%，环比下滑1.0%。

　　玻璃板块及重点关注公司估值

　　4 月上旬(截止到4 月12 日)，申万玻璃制造指数(961.78,7.930,0.83%)跑赢沪深300(2459.59,22.770,0.93%) 指数0.2%，太阳能相关玻璃股票由于受到抢装以及近期部分欧洲企业联名申请取消双反的影响，略跑赢大盘。截止到本旬，玻璃板块绝对PE 为43 倍，相较历史平均水平38.2 倍已经较高(历史最低点为15 倍，最高点为102 倍)。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2013 年PE 分别为16 倍、20 倍，略低于历史平均的36、27 倍，维持“买入”和“增持”评级。

　　本周其他重要事件：

　　浙江玻璃重组失败，宣布破产工信部：淘汰平板玻璃落后产能大限提前



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