主题：中联重科:一季度业绩低于预期,预计二季度起利润增速同比将逐季走高

一季度业绩低于预期,业绩预警一季度业绩同比下滑60%至80%
公司调整经营政策和行业延续去年四季度低迷态势导致业绩下滑
一季度工程机械行业整体情况较差,延续了去年四季度低迷态势。一季度挖掘机、装载机行业销量同比分别负增长26%和19%;预计混凝土机械一季度同比下滑幅度超过40%。在行业低迷的情况下,为了控制风险和加大回款力度,公司主动收紧经营策略也是导致业绩下滑的原因。
行业三月份下半月开始显露复苏端倪,预计复苏将持续
工程机械销量、开机小时数在三月份下半月开始有明显起色。三月份挖掘机、装载机行业同比跌幅均收窄至个位数;混凝土机械前端的搅拌站三月份恢复正增长。泵车、起重机、挖掘机开机小时数三月份下半月开始有比较明显的回升。我们判断二季度行业将持续复苏,最坏时间将过去,公司二季度单季度业绩有望转正,三季度单季度同比增速加大,累计将正增长,四季度将大幅增长,从单季度增速看,逐季走高。
与市场观点差异:多重因素驱动公司估值水平提升
1、市场认为:中联的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。公司2013年PE7.5倍,行业均值13倍,向上修正空间较大。3、股权激励方案要求未来3年年均业绩增速12%,否则,如果因此股价下跌,高管将面临严厉的惩罚性条款;4、公司产品线最全,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;资本支出低于主要竞争对手,折旧压力较低;坏账计提充分;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。
投资建议:预计混凝土机械仍能保持正增长,维持“推荐”
混凝土机械仍能保持增长:虽然泵车预计将开始负增长,但是搅拌站、搅拌车将依靠市场份额提升继续保持快速增长势头;制砂机、干混设备行业市场空间大,将打开公司混凝土机械的成长空间,预计这两项业务未来几年将连续保持50%以上的增速。预计2013~15年EPS分别为1.08、1.24、1.40元,对应PE为7.5、6.5、5.8倍。维持“推荐”评级

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