主题：中国电信愿为C网付“高”价

虽然分析人士认为总价1100亿元的C网收购价格偏高,但为了尽快进入移动通信市场,中国电信称愿意付出相应的溢价。

　　 8月1日，中国联通股份有限公司（香港交易所代码：00762，下称中国联通）公告了C网交易的相关进展，美林亚太有限公司（下称美林公司）的一份报告评估了这一成交价格——按照企业价值EV/EBITDA比，此次C网的成交比率要高于中国移动当前股价的成交比率。

　　 美林公司是中国联通独立董事委员会的独立财务顾问。该公司认为，中国移动及联通本身为最能直接与C网业务相比较的公司，因为两家公司均在同一市场运营，最能相似地反映C网的运营及监管环境以及用户人口资料。

　　 而当下中国移动的交易价格所反映的EV/EBITDA倍数比为9.1倍，由于中国移动在移动通信市场的优势地位，若以9.1倍的价格成交，已能反映对C网整体价值的溢价。美林公司认为，C网的交易价格EV/EBITDA合适的倍数范围为9倍到11倍之间，2007年中国联通C网的整体EBITDA为99亿元，美林对中国联通C网业务和网络的整体估价范围为896亿元至1095亿元。1100亿元的成交价几乎相当于美林公司估算的峰值。

　　 11倍的EV/EBITDA倍数比足可让中国联通满意，而对于中国电信来说，这一价格多少有点高。美林公司在其评估报告中认为：“中国电信这样的战略性买家，愿意为收购如CDMA整体此类运营商的控制权而支付一个更高的溢价”。

　　 花旗集团也认为，这一价格偏高。其分析师在报告中写到，这一价格高出了花旗预计价格的10%，“即使是乐观预计CDMA收入预期也不能证明438亿元人民币的价格是正面的，尽管专线出租以及固话和移动电话联合运营能够增加投资价值，但是这要消耗大量的管理时间和精力。”

　　 交易宣布之时，中国电信董事长王晓初曾经明确表示，可以接受支付一部分溢价，溢价损失可以通过尽快进入移动通信市场的方式得到补偿。

　　 而在交易开始之后，曾经有媒体报道称，C网4000万的用户有一部分属于非活跃用户，这也被认为是中国电信的一大损失。

　　 美林公司的评估报告也认为，这一交易的定价似乎并未参考现金流量和用户等多个因素。在双方交易对于价格变动的调整机制所考虑的只是收入的变化，而没有考虑用户数。

　　 根据双方的协议，最终的交易价格将会在协议价格的基础上考虑到C网2008年上半年经营与2007年同期的增长情况。但是，美林公司在与中国联通管理层的沟通当中已被明确告知，预期价格调整机制不会对价格进行任何调整。依目前的数据估算，其最终的支付价应当不会有太大的出入，1100亿元“真金白银”基本已被中国联通收入囊中。

　　 而对于中国电信来说，付出高昂代价之后，它要面对的是如何拯救濒临发展停滞的CDMA网络。

　　 2008年前三个月中国联通C网收入67亿元，4月至6月的营业收入尚未公布，C网总用户截至6月为4316万，对比一年前仅增长1万户，而ARPU（平均每用户每月收入）值从58元下降至53元。

　　 分析人士普遍认为，中国电信要在C网上有所收获，至少要等到数年之后。

　　 8月1日，公告当中同时宣布，澳门公司和联通华盛通信技术有限公司资产总值分别为78亿元和98亿元，这两部分资产也已经厘定在整体的交易当中。爱建证券分析师万阳松认为：“这部分交易未在市场预期之中，可能是对中电信1100亿元这一相对昂贵的交易对价的补偿。”


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