主题：《品中资-罗国森》不宜过分看淡中联重科(01157)

　《品中资》对于中联重科(01157)这只股票今年以来的｢遭遇｣,我的初步看法是,这不是中联重科的个别问题,而是整个市场的问题｡

　　首先,当今年初有匿名信指控中联重科夸大帐目,将未正式落单的潜在生意也当成已落实的订单后,该公司很快便出来澄清,逐一反驳有关的指控,强调所有收入均符合中国及国际会计准则,而所有销售订单均属已经与买家签订好合约,已定有确实出货及付款日期等条款的｢正常销售｣,没有把任何潜在订单确认为销售,更从来没有把旧有客户套上别间公司而虚构订单｡一般来说,如果公司是不太清白的话,很少会这样迅速反驳的｡

　　如果按照事情后来的发展看,中联重科其实也不能幸免于市场逆转的冲击,只不过,她受的影响要到去年第四季,以至今年第一季才浮现;因此,当今年首季,市撤境实在太差时,盈利也不免要大幅倒退,更要首次发出在港上市后的首次盈警｡

　　*去年存货增加两成*

　　另外,存货和应收帐环节一直是市场对中联重科的关注点｡去年在非流动资产帐内的｢应收帐款及其他应收款｣为26﹒85亿元,较前年的9﹒12亿元,大增1﹒9倍;在｢流动资产｣帐内的｢应收帐款及其他应收款｣亦达199﹒39亿元,上升46%｡至于存货则由2011年的96﹒56亿元增至117﹒33亿元,升21%｡

　　以上的数据,一方面反映客户的需求放慢,令到一些货品滞销,导致库存增加;而另方面,就算产品能卖出,但客户付款的时间比过去更长｡

　　除了存货和应收帐外,中联重科也做很多融资租赁的生意,简单来说就是借钱给客户买她们的机器｡客户付了按金之后,再每月付租金,就可以使用这些机器｡

　　2012年度该公司的应收融资租赁款高达102﹒17亿元,较2011年的81﹒61亿增加了25%｡而同期,该部分业务的营业额只有1﹒1%增幅,为16亿元｡由此可见,中联重科放款的比率可能加大了｡

　　由于融资租赁应收款的放大,中联重科的应收帐款也不断增加｡2010-2012年期间,该公司的应收总额分别为70亿元､117亿元和189亿元,其中去年的款额比2011年大增61%｡

　　但该公司也意识到这方面的情况,年前已经逐步增加现金销售的比例,以控制风险;至于透过融资租赁方式销售的产品,也会通过GPS,监控每台信用销售的工程机械的运作情况｡另外,该公司对信用销售设有门槛,如果客户只有一台工程机械,她们是不会对该客户发放信用销售许可,也就是说,能够成为中联重科的融资租赁客户,都有多台机械同时运作,以降低风险｡

　　*向银行转让应收帐款*

　　为进一步降低风险,去年,该公司更向银行转让了部分应收帐款,就等于香港的银行,会将部分按揭贷款转售予按揭证券公司一样,她马上又可以套现,再去做新的融资租赁生意｡根据内地传媒的报道,从今年3月份工程机械行业的一些订单情况来看,整个行业仍处于缓慢复苏当中,例如今年首季,挖掘机合计销售32,822台,比去年同期回落26%｡但这个数字比起2月份时的同比跌幅高达六成,回落的趋势似乎已经放慢｡

　　因此,正如上日我的建议,如果大家已经持有中联重科,而且有持货能力者,又或者在此股身上的持股比重不算大,还可以续持,但不建议加注,因为市场情况仍未明朗｡如果没有持货能力者,就不如沽出算了｡《经济通通讯社资深分析员罗国森》



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