主题：民生银行：本周收益率曲线平坦化

　　周四，货币市场资金面基本稳定略有收紧，隔夜和14天利率有所上行，但7天利率仍维持低位。具体来看，隔夜回购利率上升20.38BP至2.2182%，7天回购利率继续回落9.45BP至2.9036%，14天回购利率上升29.79BP至3.4189%。与回购利率相似，SHIBOR隔夜和14天利率分别上升了19.42BP和34.1BP至2.208%和3.439%，SHIBOR7天利率则下降了11.8BP至2.895%。

　　本周，公开市场有870亿元正回购到期，是近期到期量较大的一周。央行继续在公开市场通过正回购回笼资金，于周二和周四分别进行了580亿元和430亿元28天期正回购，利率均持平于2.75%。因而本周公开市场实现净回笼资金140亿元，连续第九周净回笼，自2月25日起（从该周开始没有逆回购到期）累计回笼量达到2140亿元。在当前宏观经济和通胀走势下，预计央行公开市场操作仍将以对冲外汇流入和央票到期作为主要目的，但随着三月外贸顺差和连续净回笼的累积效应，货币市场利率可能会逐步有所上行。

　　利率市场

　　周四，受到隔夜海外资本市场下跌影响，利率市场开盘时买盘有所恢复，但午后市场延续昨日的下跌趋势，卖盘重新占据上风，收益率曲线继续上行了1-5BP，并以中长期限品种收益率上行较多。全天3年、5年和10年期国债的买卖报价分别收于3.00%/2.98%、3.195%/3.185%、3.44%/3.39%。具体成交看：国债方面，1年期130002成交于2.65%，3年期120017成交于2.99%,5年期130001成交于3.19%，7年期130003成交于3.38%，10年期120015成交于3.47%。政策性金融债方面，1年期国开130201成交于3.23%，5年期120309成交于3.83%,10年期130205成交于4.15%。央票1001060成交于2.73%。

　　本周，货币市场资金面以宽松为主，基本维持平稳走势。隔夜利率在2%附近波动，7天利率也维持在3%左右的相对较低位置，仅在周四出现一些收紧迹象。截至周四，隔夜、7天和14天利率分别收于 2.2182%、2.9036%和3.4189%。

　　本周，一级市场发行仍然较为密集，总体表现平稳。4月12日，进出口行发行了3年期SHIBOR浮息债和7年期固息金融债，浮息债中标利差20BP，固息债票面利率为4.02，认购倍数分别为1.34和1.19%。4月17日，财政部发行了273天贴现国债，中标利率为2.73%，认购倍数1.38倍。4月16日，国开行发行了3、5、7、10年定存浮息债，中标点差分别为73BP、88BP、102BP和115BP，票面利率为3.73%、3.88% 、4.02%和4.15%，认购倍数分别为1.5、1.61、1.72和1.48倍。4月17日，财政部发行了7年期国债，中标利率为3.29%，边际利率3.33%，认购倍数为1.84倍。

　　本周，二级市场收益率先抑后扬，收益率曲线整体平坦化。周一公布的3月份国内经济数据较为疲弱，且总体低于市场预期，带动债市（主要是利率债和高等级信用债）收益率进一步下行。周二，随着海外黄金、大宗商品和股票市场出现大幅回落，避险需求进一步增加，带动债市收益率继续下探，10年期国债收益率一度降至3.4%以下，10年期国开债也降至4.2%以内。周三以后，债市收益率出现回调，一方面是由于对过于悲观预期的修正和获利了结，一方面也受到了海外市场有所缓和的影响。全周，国债收益率短端上行10BP左右，长端下行了2-3BP；政策性金融债短端上行了2-3BP，长端下行了3BP左右。基于对二季度经济总体可能以在较低位置缓和为基调的估计，当前收益率走势已经较为充分地反应了经济走弱和通胀走低的基本面情况，我们仍建议持有短期限和高评级品种以规避可能出现的风险。

　　信用市场

　　周四，银行间信用债市场收益率整体上行。短融方面，AAA评级的13苏广播CP001在4.16%处成交；AA等级的13杭氧CP001成交于4.33%,13闽交运CP001在4.41%处成交。中票方面，剩余2.77年AAA评级的13南网MTN1成交于4.23%，5年期限AAA等级的13三峡MTN2在4.52%处成交，剩余4.85年AA评级的13辽渔MTN1成交在5.30%。银行间企业债成交依旧清淡，12沪闽行债成交于5.53%。

　　交易所信用债市场收益率整体上行。分离债方面，08石化债(126011行情,资料)上6BP至3.66%，08宝钢债(126016行情,资料)上2BP至3.83%。公司债方面，11上港01上4BP至4.30%，11南钢债上7BP至5.75%。企业债方面，11丹东债上9BP至6.06%，10楚雄债上9BP至5.99%，10凯迪债上13BP至6.37%。


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