主题：上港集团：4季度汇山地块贡献业绩 2013甩开包袱稳步向前

主业稳健，投资收益与增值税退税增厚业绩。公司营业收入同比上涨30.31%，一方面来源于主业运营稳健，集装箱吞吐量同比增长2.49% ；另一方面受到“营改增”影响收入口径有所扩大，港口物流收入大增225.77% 。营业成本全年同比上涨63.64%，主要原因是“营改增”致使港口物流成本大增288.11% ，这使得公司全年毛利率出现13.83 个百分点的下滑。归属母公司所有者净利润同比上涨5.19% ，主要原因有：1）由于汇山西块项目实现收益，公司按份额确认投资收益4.48 亿元，使得公司全年投资净收益同比上涨172.36% ；2 ）全年由于增值税即征即退的退税使政府补助收入增加4.35 亿元，营业外收支净额同比增长177.16% 。

4 季度汇山西块贡献投资收益。4 季度公司营业收入同比上升23.14%，归属净利润为14.44 亿，同比上升37.43%，实现EPS 为0.063 元。4季度确认了汇山西块的投资收益使得投资净收益同比大涨479.35% 。

物流收入占比升至首位，集运贡献主要利润。港口物流收入为139.64 亿，同比增长225.77% ，占收入的比重为44.16%，受到“营改增”的影响，港口物流业务的收入、成本均大幅上涨，跃升为收入占比最高的业务。集装箱吞吐量为3252.90 万TEU，同比增长2.49% ；业务收入为100.72亿，同比下跌3.18% ，占收入的比重为31.86%；毛利占比为67.28%。

2013甩开包袱，稳步向前。2012年，公司的业绩受到洋山二、三期并表和“营改增”退税滞后的部分影响，但依然在如此困难的条件下实现了净利润的正增长；2013 年起，这部分影响完全消除，未来公司前瞻性的长江战略将受益于中国产业内陆迁移趋势，而汇山和宝山地块的开发增加了公司未来业绩的稳定性。我们预计对公司 2013-2015 年EPS分别为0.23元、0.25 元和0.27 元，对应 PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到公司估值在港口中偏低，分红比例连续3 年上升且已超过60% ，股息收益率约5%，维持对公司的“推荐”评级。


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