主题：华电国际:高弹性,低估值

利用小时较高:截止2012年年底,公司火电资产在山东、宁夏和安徽三地装机占比67%,根据我们对电力行业经营形势的分析,此三地2013年利用小时有望持平或上升,除此之外,供热机组占比较多也使得公司利用小时更有保证。在当前电量增速明显下滑的背景下,多数火电公司利用小时将明显下降,预计公司利用小时同比持平,具有较强竞争优势。
受益于煤价下降:公司作为大型火电企业,与煤炭企业保持紧密合作关系,已经与部分主要煤炭供应商签订了电煤合同,公司是对于煤炭价格敏感性最强的火电上市企业之一,在当前煤炭均价同比下降的背景下,受益明显。
装机容量增速高:公司目前在建和储备项目较多,且存在资产注入预期,装机容量增长速度在大型全国性发电企业中居于前列。
投资建议:假设2013年-2015年利用小时同比持平,2013年煤炭均价同比下降7%,2014年-2015年持平,暂不考虑资产注入,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.43元、0.46元和0.48元,对应PE为9.6倍、9.1倍和8.7倍,首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价5.16元。
风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;在建机组投产延后等;

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