主题：海信电器:一季度公司收入快速增长,后续新品发布值得关注

事件:
海信电器公布2013年一季报,报告期内,公司实现营业收入68.69亿元,同比增长35.83%,实现归属于上市公司股东净利润4.96亿元,合EPS0.38元,同比增长55.97%。
点评:
1、内外销业务共同推动公司一季度收入快速增长
公司2013年一季度实现营业收入68.69亿元,同比增长35.83%。电视机行业一季度的表现极为抢眼。零售端,根据奥维咨询的监测数据,1-2月国内累计销售液晶电视800万台,同比增长44.1%(1-3月累计增长约42.8%)。海信的销量表现与市场基本同步,1-2月累计销售127万台,同比增长45.7%。
较强的产品力在公司的提价能力上体现明显。2013年1-2月行业累计零售均价同比下降3.6%,但公司逆势提升1.5%,并在此背景下维持了销量市占率的稳定,相应,1-2月累计零售额市占率同比上升1.03个百分点。
出货端,根据产业在线的监测数据,2013年1-2月电视行业累计内销出货液晶电视846万台,同比增长29.9%。公司累计内销出货137万台,同比增长37.7%,公司1-2月出货端表现好于行业整体,市占率同比提升0.92%。另外,出口对公司收入的贡献也较大,2013年1-2月公司累计出口出货液晶电视42万台,同比增长40.2%。
2、成本端压力使公司毛利率同比小幅下滑
公司2013年一季度毛利率18.53%,同比下滑0.87个百分点。毛利率的小幅下滑与面板价格的波动密切相关。2012年四季度不同尺寸面板价格同比增长4%-10%,而在此期间国内整机厂商为备货元春旺季也加大了面板的储备力度(海信2012年年末原材料同比增加7.61亿元),对一季度出货产品的成本形成压力。而2013年一季度,面板价格虽然环比下滑,但同比仍是增加的:32寸基本与12年同期持平,42寸同比增长5%-10%。
3、资产负债表简述:资金充裕、整体稳健
公司2013年一季末的资产负债表整体稳健,现金流依旧充裕,为提高资金利用效率,公司购买较多理财产品。应收与预收项目的同步增长反映公司的出货情况较好。公司一季末库存同比增加10.9亿元,配合应付账款的同比增加20.23亿元,估计库存的增加主要源于公司积极采购原材料。
盈利预测及投资建议:
我们上调2013-2015年EPS至1.50元(+0.14元)、1.64元(+0.04元)、1.77元(+0.01元),同比增速分别为22.9%、8.8%及8.0%,对应目前股价的估值2013年~2015年分别为9倍、9倍和8倍。2013年TCL、康佳上规模的目标十分明确,从1-2月的跟踪数据来看,两者也都采取较为积极的价格策略,在一季度行业增速较快的情况下,对海信的盈利能力尚未造成影响,随着未来行业增速的放缓,这方面的压力会逐渐显现。同时2013年整体面板供需预计仍偏紧,因此,13年公司仍面临较大的盈利能力压力。
但值得注意的是,公司领先市场的差异化的产品使公司具备一定的竞争优势,能够获得一定的差异化溢价,从而提升净利率水平。4月份公司将在北京开展新品发布会,新品入市预计将进一步提振公司的盈利能力。此外,日企衰退下公司出口业务仍将持续受益,我们维持对公司的“增持”评级。
风险提示:房地产调控导致行业销量大幅下滑;海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

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