主题：一汽富维年报点评:业绩符合预期

投资要点.

业绩基本符合预期。12年公司营收76.8亿元,同比增长10%;实现归属母公司股东净利润3.9亿元,同比下降8.6%;对应全年每股收益1.85元。4季度单季实现营收21亿元,同比18.1%;归属母公司股东净利0.97亿元,同比下滑20.1%,对应单季度EPS0.46元。毛利率下降、投资收益减少共同导致业绩低于预期。



富维江森饰件投资收益占权益净利比重提升,受丰田销量下滑影响,天津英泰净利贡献下滑。原材料成本同比增长13.57%,高于收入增幅,导致12年全年毛利率同比下降0.9个百分点。投资收益方面,一汽大众12年销量同比大幅增长28%,主要座椅配套商富维江森饰件收入66.9亿元,同比大幅增长40.5%,净利率下滑2个点情况下,富维江森贡献的投资收益同比增长7.5%至22亿元,占公司权益净利比重同比提升8.5个百分点至56.2%。去年钓鱼岛事件后,日系销量出现大幅下滑,天津英泰主要配套车型一汽丰田皇冠、锐志和RAV4等车型去年4季度销量同比均出现60%左右下滑,受此影响,去年全年贡献投资收益同比下滑26.4%至9834万元,占公司权益净利比重下滑6个百分点至25.1%。

现金流明显好转,存货增加。公司12年实现每股经营性现金流2.17元,同比大幅好转(上年为0.93元),主要原因是公司因收款催收力度加大。12年末公司应收总额7.04亿元,较期初下降19.6%;期末存货6.5亿元,较年初增长28.7%。

一汽大众销量持续增长、丰田销售好转或推动投资收益转好。富维江森有望持续收益一汽大众销量增长,14年起将有望进一步受益于佛山工厂产能快速释放。日系车逐步复苏将有望带动天津英泰投资收益贡献逐步回升。

财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.01、2.38、2.61元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年10倍PE估值,对应目标价20.1元,维持公司买入评级。

风险提示:日系车需求继续下降将影响公司盈利。


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