主题：国电电力：煤价装机驱动业绩增长

事件：

　　公司发布2012年年报，公司实现营业总收入6.61亿元，同比下降7.67%；归属于母公司所有者的净利润9531万元，同比下降12.56%。实现每股收益0.48元(送转后)，每10股派1.0元。

　　点评：

　　受光伏市场影响，2012年盈利渡过低谷。2012年受光伏产业产能过剩，多晶硅市场萎缩影响，公司工业电加热器销售收入出现下降，与此同时家电下乡政策结束后，美的等大客户销售量受到一定程度影响，导致公司2012年整体盈利情况出现小幅下滑。公司营业收入和净利润分别达6.61亿元和9531万元，同比分别减少7.67%和12.56%。销售毛利率为26.53%，同比减少3.84个百分点。公司已经预告2013年一季度业绩同比下滑30%-50%，主要原因是2012年一季度公司有大量多晶硅工业电加热器销售收入，贡献约1000万利润，导致2013年一季度业绩同比下滑较大。但实际2012年二至四季度，多晶硅电加热器销售量已经明显减少，2013年后三个季度业绩同比将逐步回升。随着公司水电加热器等民用新产品的推出，美的、格力等空调主要客户销售量的逐步回升，工业电加热器向石油、天然气等领域的拓展，公司正渡过盈利低谷，2013年正值业绩反转。

　　水电加热器、汽车PTC等新产品力推民用加热器销售收入回升。公司民用电加热器方面，空调用电加热器占据了50%以上，格力、美的、海尔是公司客户三甲。同时，公司大力拓宽水加热器、冷链用电加热器、厨具用电加热器、电动汽车用电加热器、轨道交通客车用电加热器等产品市场。水电加热器在电热水器、太阳能热水器、洗衣机等下游领域得到快速扩张，向皇明、海尔等客户供货量快速上升。轨道列车加热器、电动汽车PTC等产品的研发取得实质性成果，江淮、比亚迪(22.65,0.75,3.42%)、重庆小康等已经进入批量生产状态，上汽、一汽、北汽已经小批量配套生产。此外，公司研发了压铸件电加热器，主要用于咖啡机、蒸汽熨斗等小家电。预计公司在维持和巩固传统空调市场以外，新开拓的市场今年销售收入有望实现较大突破，超过1亿元收入。



　　工业电加热器成功从多晶硅转向油气广阔市场。石油、石化、天然气等领域使用的工业电加热器主要采用国外知名品牌。但实际石油、天然气开采和运输的工况相比多晶硅提纯环节要好很多，东方电热(10.790,0.83,8.33%)产品完全能够胜任其技术要求。2012年，公司通过对壳牌加热器的维修，赢得了壳牌公司对的信任，目前公司已经被列入壳牌石油公司的供应商体系。同时，油气、石化领域客户大多为大型国企，企业对销售价格敏感度较低，对技术和安全性要求较高。目前，国内只有几家企业具有国际防爆电加热器资质，而其他几家国内企业的技术相比东方电热都有较大差距。进军石化、油气领域主要是公司与国际竞争对手的角逐，油气行业加热器的毛利润率有望维持在较高水平。看好公司工业电加热器在油气行业的广阔市场。

　　推进并购重组，进军油气装备。为谋求长期增长空间，公司根据国家产业政策及地方政府扶植导向，最终选定了油气处理和海工装备作为产品结构转型升级的主攻方向，并已与江苏瑞吉格泰油气工程有限公司签订了合作框架协议。此次并购完成后，公司将借助瑞吉格泰的业务平台，进入油气分离和海工装备领域，实现主营业务的转型升级，从家电配件的细分市场龙头转型油气装备供应商。

　　盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.84元、1.19元，对应PE分别17.5倍、12.1倍、8.5倍，2013年公司电加热器业务正值业绩反转，同时公司升级进军油气装备业务，将迎来估值和业绩的双重提升，给予“买入”评级。

　　风险提示：家电销售量受房地产调控影响出现下滑，公司油气电加热器和油气装备推广进度慢于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。