主题：交银国际：中国神华买入评级 目标31.55港元

中国神华公布其2013年3月份产量数据。2013年3月份，中国神华商品煤产量为27.1百万吨，同比下降1.8%。1-3月商品煤产量累计为79.9百万吨，同比增长1.0%。3月份煤炭销售量为43.6百万吨，同比增长3.3%，1-3月煤炭销售量累计111.5百万吨，同比增长2.8%。3月份售电量为167.6亿千瓦时，同比减少1.8%，1-3月总售电量为470.3亿千瓦时，同比增长2.9%。3月份自有铁路运输周转量为176亿吨公里，同比增长12.8%，1-3月累计自由铁路周转量大502亿吨，同比增长12.3%。

一季度煤炭产量符合预期，售电量略低于预期。我们在2012 年年度业绩点评报告中预测中国神华2013年全年商品煤产量为318百万吨，目前一季度公布的商品煤产量数据占我们预测的25.1%，基本符合我们的预期，2013年全年煤炭产量将低速增长。我们预测2013年售电量2,087亿千瓦时，目前一季度公布的售电量数据占我们预测的22.5%，比我们预计的要略低一点。公司保持着向下游发电业务扩张的战略举措，未来售电量还有望提升。

2013-2014年盈利增长点包括：总体来说公司1-3月份的生产经营数据基本符合我们的预期。公司的煤电一体化优势使得其业绩相对更加稳定，但由于国内宏观经济回暖不明显，下游需求不振，煤炭库存累积导致国内煤炭价格持续下行，在悲观的预期下，公司股价也持续回调，目前股价对应2013PE仅为8.0倍，具有投资的潜力。我们维持公司“买入”的投资评级。但在市场对煤炭行业整体估值较为悲观的情况下，我们也将中国神华的目标价由此前的HK$35.62下调至HK$31.55，对应10倍的2013PE，潜在上升空间为24.5%。



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