主题：中国联通：首上400万台阶 买入评级

移动业务中：3G用户本月净增数433.2万户（累计到达数8781.6万户）；2G用户本月净增数26.1万户（累计到达16289.2万户）；固网业务：宽带用户本月净增数65.8万户（累计到达数6091.3万户）；固话用户本月净增加-40.2万户（累计到达数9127.5万户）。

（注：为与同业公司保持可比，宽带用户数自本月起调整统计口径）投资要点3月3G用户数433.2万，创历史新高。公司3G新增用户数在今年一月份曾创出单月最高记录366.9万，2月份即便在春节小长假影响的影响下，单月新增用户数仍达到335.9万户。3月新增用户数再上一个台阶，达到433.2万户，超出市场预期。我们认为，随着中低端智能手机的进一步普及3G业务将进一步向二、三线城市加速渗透，公司的用户数会继续保持良好的发展态势。

我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。3G单月新增用户屡创历史新高的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴，随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长，公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同，现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。

我们预计公司2013年一季度能够实现50%的业绩增长。我们认为3G业务将继续拉动公司收入高速增长。整体来看，公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，我们认为公司业绩增长有可持续性。

财务与估值我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF绝对估值法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司买入评级。

风险提示：3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。


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