主题：农银证券：中国神华买入评级 目标价33港元

首季主要营运数据符合全年目标要求

　　中国神华首季的营运数据基本符合其2013年全年目标的要求，自产煤同比上升1.0%至7990万吨，占全年目标3.15亿吨的25.3%。尽管煤炭现货价格仍然低迷，但相比去年销量中有大量的重点合同煤，神华今年基本按现货价销售，有助于缓解价格低迷的影响。近期股价调整提供较好的买入机会。我们维持对该股的“买入”评级，目标价不变。

　　销售进展顺利：中国神华首季煤炭总销量同比微涨2.8%至1.115亿吨，完成全年目标的约24%。考虑到2月是传统淡季，其首季销售状况算得上令人满意。其发电业务会惹人担忧，首季售电量为470.3亿千瓦时，完成全年目标的23%，但该业务表现与中国首季(低于预期的)经济增速一致。



　　环渤海动力煤价格指数仍然疲弱：上述指数于4月17日下跌至历史低位615元/吨(人民币，下同)。尽管煤价低迷，但我们预期在现价水平上，生产成本较高的煤炭生产商将会陆续退出市场，使得煤价在目前的位置继续下跌的空间已经很有限。此外，去年首季神华销售的重点煤仍占有一定比重，其合同价格远低于当前的现货价，因此我们预期神华今年首季的表现不会严重倒退。不过煤价近期也难有大幅回升的预期，中国首季的经济增长数据显示，动力煤行业需要更多的催化剂以稳定需求，因此，整体上我们维持神华的微幅盈利增长预期。

　　维持买入评级，目标价33.0港元：经过近期股价调整后，该股的估值已经非常有吸引力。鉴于其煤炭生产的成本优势，较高的发电业务比重和高双位数的2012和2013年(预测)的平均股本回报率，我们认为神华有向上重估的机会。因此，我们维持对该股的买入评级。

　　风险因素： 1)煤价下行波动带来的风险；2)煤炭市场供求失衡导致的风险；3)下游行业的周期性风险。


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