主题：南玻A:盈利反弹,长期投资价值显现

南玻A:盈利反弹,长期投资价值显现
2013年1季报略低于我们预期
2013年1季度公司实现营业收入14.6亿元,同比下降4%,实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比下降11%,EPS为0.05元,略低于我们的预期。
毛利率有所改善,期间费用率小幅上升
1季度公司综合毛利率27%,高于去年同期的19%,也高于12年4季度的25%,主要原因有:公司多晶硅业务12年处于亏损状态,1季度停产技改使得综合毛利率没有受到拖累;1季度受益于经销商补库存及行业有效产能的下降,浮法玻璃价格有所反弹。公司1季度3大费用率为16.8%,同比/环比均有所提升,我们认为未来旺季费用率有望下降。
预计浮法及多晶硅盈利水平将有所改善,工程玻璃板块仍将快速增长
我们判断,13年浮法玻璃供需的改善将带来价格的小幅反弹,多晶硅去产能及技改带来的成本下降也将使得盈利同比大幅改善。考虑到公司中空LOW-E和镀膜大板的产能扩张以及全行业需求的高速增长,我们判断13年公司工程玻璃销量仍将有10%-20%的增长,工程玻璃仍将是公司利润的最大来源。
估值:维持“买入”评级,目标价9.50元
目前公司股价对应的2013年动态PB为2.1x(处于历史的底端,历史均值为3.0x),我们认为股价并没有反应公司业绩有望反弹的预期,维持“买入”评级。目标价9.50元的推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC8.8%)。

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