主题：南玻A:上行趋势显现,一季度主业利润增7.5倍

投资要点:
底部过后上升趋势显现,主营净利润增7.5倍。公司业务中浮法与光伏去年1季度均出现亏损,在全行业去年持续亏损导致供给减少情况下,目前上行趋势明显。12年一季度主营利润仅1000万元,其它为卖广州子公司股权收益与补贴;今年浮法玻璃逐步盈利,光伏多晶硅技改减亏,主业利润增至9047万元。总体毛利率由去年同期的19.2%升至27.9%,也高于去年全年的23.4%。我们一直强调12年是本轮周期底部的概率大,目前来看触底回升的趋势已更为明显。
浮法一季度超预期,光伏组件开始盈利,多晶硅将明显减亏。去年一季度浮法全行业出现亏损,公司通过节能降耗提升竞争力,今年以来价格上涨带动盈利上升,估计吨净利达到50元/吨以上,超过预期。
而去年明显拖累的太阳能业务中,250MW的高效组件与硅片目前已盈利,多晶硅6000吨技改计划于5月投产,目标成本在20美元/kg。若商务部对国外多晶硅双反于年中出台,多晶硅价格有望在目前18美元/kg基础上有所上涨,则今年光伏业务将扭亏。
精细玻璃OGS将扩产,超薄玻璃利润靓丽。触摸屏在苹果技术转换后,目前逐步由双玻向OGS转向,公司目前月产量约10万片;深圳基地搬迁与扩张已启动,预计下半年新产能有所体现,全年利润预计高于去年。而去年投产的超薄玻璃目前主产0.7mm,毛利率高达60-70%,月净利润达500-700万元,高盈利下公司将于宜昌新增一线,未来还有向无碱超薄的进军计划。这些成长性业务将成为今年利润增长的重要支撑。
负债率不高,财务风险小。一季度经营性现金流为2.9亿元,同期资本支出4.5亿元,存在1.6亿元的现金缺口。目前负债率49.6%明显低于同行水平,财务风险不大。
投资建议:目前周期性的业务浮法与光伏见底回升趋势显现,而工程与精细成长性持续,超薄玻璃利润增长迅速。13-15年EPS为0.42元、0.64元与0.81元,目前是长期建仓良机,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期

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