主题：峨眉山A:销售费用同比增长47%,业绩低于预期

1季度销售费用大幅提升、净利率下降:2013年1季度,公司销售费用率从去年同期的4.71%大幅上升到当期的6.98%;管理费用率从去年同期的18.70%变化到本期的18.76%,基本持平;财务费用率从去年同期的0.78%下降到当期的0.73%。公司毛利率从去年同期的35.37%小幅上升到本期的35.83%;净利率从去年同期的5.62%下降到本期的4.01%。

　　门票提价部分对冲地震带来的客流下滑:2013年2月21日,公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知,峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。短期来看,我们认为地震对于公司2季度的客流增长带来较大压力,3月16号实行的新票价将有效对冲部分客流下滑。

　　评级面临的主要风险.

　　地震对于客流影响超过预期;交通改善低于预期。

　　估值.

　　考虑地震对于今年客流的影响,我们下调2013-2015年每股收益预测至0.94元、1.19元和1.40元,目标价由28.00元下调至25.00元,维持买入评级。

　　(中银国际证券)


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