主题：丽珠集团1季报点评:1季报符合预期,保持稳健成长

事件:
丽珠集团公布13年1季报:实现营业收入10.55亿元,同比增长18%;实现净利润1.47亿元,同比增长25%;扣除非经常性损益后净利润为1.39亿元,扣非净利润同比增长26.5%;经营性现金流0.49亿元,同比增长-64%。1季度实现EPS=0.50元。
点评:
主力品种稳健增长,抗病毒颗粒受益禽流感。1季度公司整体收入延续快速稳健增长的趋势。我们预计主力品种参芪扶正注射液增长超20%,抗病毒颗粒受H7N9疫情爆发因素影响,增长较快,促性激素等生殖系列品种受卫生部《人类辅助生殖技术管理专项整治行动》的影响,增速有所放缓。基数较小的潜力品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑实现快速增长,因该二线品种毛利率较高,结构性提升公司整体毛利率1.9个百分点,1季度公司毛利率达到62.3%。
销售费用率略升,管理费用率稳定。1季度公司销售费用率提升1.5个百分点,达到37.35%,主要因为公司大力推进营销改革,加大了高毛利二线潜力品种的推广力度所致。1季度管理费用率维持8.41%,控制较好,预计2季度B股转H股产生相关费用会增加管理费用压力。
今年“云南模式”推广至全国,业绩成长性较确定。公司于去年开始6个省试点新的销售模式,采取省经理负责的“地办模式”,营销改革试点效果显著,尤其云南省实现40%以上增长。
预计公司今年要把“云南模式”推广到全国绝大部分省份,新的营销模式带动销售人员积极性,销售队伍在未来1-2年发展大幅扩张,同时强化NGF、亮丙瑞林、艾普拉唑等重点品种的推广,支撑公司未来2-3年业绩稳健成长。
维持“审慎推荐”评级。我们认为公司品种丰富,不乏优势大品种,随着营销改革的推进,公司重回增长轨道,未来有望加速增长。我们预计公司2013-2015年EPS为1.87元、2.38元、2.82元,对应PE为24倍、19倍16倍。公司估值较低,具有安全边际,我们给予“审慎推荐”评级,建议逢低买入。
风险提示。B股转H股带来额外费用摊销

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