主题：丽珠集团:一季报点评业绩符合预期,小品种增长较快

事件:
公司公告13年一季报,报告期内公司实现营业收入10.55亿(+18.23%),实现净利润1.47亿(+25.11%),实现扣非后净利润1.39亿(+26.54%),当期经营活动现金净流入4,865万元(-63.69%)。
要点:
小品种及抗病毒颗粒增长较快。
Q1公司整体收入仍延续较快增长的趋势。预计参芪扶正注射液增长超过20%;生殖系列药品因卫计委2月份开始的辅助生殖专项整治活动而增速有所减缓,预计增长超过20%;小品种NGF、亮丙瑞林(包含于生殖系列)及艾普拉唑增长较快,抗病毒颗粒因H7N9疫情爆发而增长明显加速。因高毛利的主力品种及小品种增速较快,整体毛利率提升1.87pp至62.30%。 因小品种的推广力度加大,销售费用率同比提升1.50pp至37.35%;管理费用控制较好,费用率为8.41%,同比略微提升0.19pp。
现金流质量有所下滑,主要源于应收项目扩张(+8,600 万)及设备款预付带来的预付账款增长(+1.56亿),预计Q2起将改善。
精细化营销将全面推开。
公司11年11月开始在云南试行营销精细化战略,将销售管理及业绩考核均深入到地办:一方面1个地办经理配9个业务人员,按招标情况组合销售公司产品(考虑畅销品及非畅销品的搭配),如此复制队伍并进行详细的销售计划及培训;另一方面摒弃过去只考核到省办的方式,取而代之的是对每个地办、每家医院均进行跟踪考核。云南12年实现2,000多万的销售额及40%的销售增长,业务员平均薪酬翻倍,显示了良好的改革效果。
13年随着各省省标的陆续开始,预计“云南模式”将全面铺开,就已招标的湖北来看,目前进展较为顺利。公司现有1,800人的销售队伍及18个重点品种(其中2,000万-3,000万的小品种7-8个),精细化营销将充分带动业务员的积极性及挖掘产品的发展潜力,并支撑公司未来2-3年的稳定成长。
Q2稍有压力,不改全年趋势。
我们预计公司Q2有望实现H股上市,产生的相关费用可能计入Q2报表,因此Q2业绩压力稍大。考虑到参芪的稳定增长、生殖系列的恢复及小品种(包括抗病毒颗粒)的持续放量,我们对公司全年的增长仍旧乐观。
维持“推荐”评级。
我们预测公司13-15年EPS分别为1.89/2.38/2.99元,同比分别增长26.6%/26.0%/25.5%,对应最新股价PE为22.8/18.0/13.4X,维持“推荐”评级。
风险提示:医保收紧风险;辅助生殖整顿超预期风险;大额投资损失风险

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