主题：丽珠集团:1季度奠定全年增长基础

事件:丽珠集团4月20日公布2013年1季报,公司实现营业收入10.56亿元,同比增长18.23%,归属母公司所有者净利润1.47亿元,同比增长25.11%,其中扣除非后净利润1.39亿元,同比增长26.54%,实现EPS0.50元,和我们对公司全年增长的预期(26.75%)一致,略高于我们的1季报前瞻(22%)。
点评:
去年1季度是去年全年净利润基数的高点,在此基础上,公司今年1季度扣非后净利润实现26.54%的增长奠定了公司全年增长的基础。
从各品种的增长来看,原有优势品种参芪扶正(去年已经完成底价转高开)、促性激素系列的增长在25%左右;新品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林微球、艾普拉唑增长都超过100%,这3个新品种今年销售均有望过亿,对净利润的贡献将加速。——符合我们“原有优势品种提速,新品种爆发”的预判。超预期的是公司的OTC品种抗病毒颗粒(独家)1季度销售超过8千万元,同比增长>30%,而且在禽流感疫情刺激下2季度有望继续保持较高增长。
另外,我们认为有助于提升估值的因素还有:公司减持了大部分交易性金融资产,公司的交易性金融资产从期初的59.32百万元下降到13.88百万元,显示出公司退出二级市场投资,聚焦医药主业的明确态度和决心。未来,交易性金融资产对公司业绩的扰动将明显减小。
我们在今年2月7日的研究简报《将成为品种为王时代的胜出者》已经提示:处方药(扣除抗生素)在公司2012年净利润中约占2/3。更进一步来看,由于原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速,鼠神经生长因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品种爆发式增长,丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段,在净利润中的占比将日益突出。从中长期来看,公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。我们认为丽珠在处方药领域拥有多个大治疗领域、竞争格局有利的优势品种将是其未来在医药行业发展中胜出的基础,在估值上应该有所提升。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入分别为48.45、57.42、67.70亿元,增速为22.86%、18.52%、17.90%;净利润5.60、7.13、9.00亿元,增速为26.75%、27.37%、26.19%,2013-2015年对应EPS为1.89、2.41、3.04元。我们看好公司的优势品种通过营销改善发力,中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性,从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待,重申“买入”评级,按照2013年PE27×,2014年PE24×,目标价区间51.03-57.84元。
风险因素:B股转H股实施的不确定性;原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制

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