主题：国药一致:业绩平稳增长,工业转型推进

净利润增长18%,财务负担显著缓解。2013年Q1公司营业收入48.69亿,同比增长13.9%;归属母公司净利润1.44亿元,同比增长17.92%,每股收益0.5元,符合我们的预期。商业收入增速预计在15%左右,高于毛利率较高的工业增速,整体毛利率下滑0.25pp。经营整合效率有所提高,期间费用率下降0.5pp,由于去年发行了短期融资券,使得本期借款规模下降,财务负担显著缓解。现金活动现金流量增长140.45%,回款状况良好。
优化产品结构,工业转型推进。公司在限抗和基药招标降价的不利条件下,通过提高口服抗生素销售占比,使得抗生素业务盈利不断提升。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略,为坪山基地实现工业二次转型做准备,目前在申报生产的有阿卡波糖、阿托伐他汀钙、氨磺必利片、洛佛普定片等,坪山基地1期有望于14年底竣工投入使用,成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地。
打造智慧型供应链,整合效应进一步体现。公司重点着力打造“1个前台(业务前台)、1个后台(管理+服务后台)”,实施业务流程再造,有效整合物流、信息流、资金流,同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理,整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。目前公司在两广地区已覆盖2000多家医院,市场份额在20%左右,去年医院分销业务增速在25%左右,未来有望在两广25个区域实现二甲以上医院全部覆盖,强化分销业务的区域领先优势;同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。
步入平稳增长,维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,同时两广地区仍有充足发展空间,医药工业二次转型,有望提升中长期估值。维持2013~2015年EPS预测1.96元、2.31元、2.66元,目前股价对应PE为16倍、14倍、12倍,估值具备吸引力,维持增持评级。
风险提示:转型发展进度低于预期;药价下调风险

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