主题：国药一致:产品结构继续调整,商业保持较快增长

事件描述公司发布 2013 年一季报:1-3 月,公司实现营业收入48.69 亿元,同比增长13.9%;实现归属上市公司股东净利润1.44 亿元,同比增长17.92%,基本每股收益0.49 元。
事件评论
业绩基本符合预期,经营效率还在提升:1-3 月,公司实现收入48.69 亿元,同比增长13.9%;净利润1.44 亿元,同比增长17.92%,EPS0.49元,业绩基本符合我们的预期。公司经营效率还在提升,整体毛利率虽然下降0.25 个百分点,但销售费用率下降0.07 个百分点,管理费用率下降0.05 个百分点,财务费用率下降0.38 个百分点。
产品结构继续调整,商业将高于行业平均增速:工业方面,头孢类口服制剂占比将继续提高,2013 年将达到60%左右,有望带动毛利率稳步提升。
由于整体环境不好,商业的增长更多依赖效率的提升。预计下半年两广招标后,公司的两广分销依然能够超过行业平均增速,纯销也能保持较快增长,市场份额还会提高。
加快转型,旨在长期增长:公司加快转型步伐,进军专科用药及大健康领域。坪山基地定位于非青非头产品,2015 年底有望通过认证投入生产。
公司重视研发,与集团内的上海医工院签订了专利抢仿等6 个项目。大健康业务目前推出辅酶Q10 等产品,借助国控强大的零售网络,有望实现快速上量,成为新的增长点。
维持“推荐”评级:我们认为公司工业产品结构调整和协同优势的发挥,有望驱动业绩稳健增长,具有持续性。医药商业深耕两广,盈利能力还可能提升。预计2013-2014 年EPS 分别是2.00 元、2.43 元,估值偏低,维持“推荐”评级

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