主题：平安银行:业绩低于预期,市场需要给转型以时间

2013年1季度,平安银行实现归属母公司净利润35.9亿元,同比增长4.7%,低于我们和市场的预期,主要原因是净息差表现较差,同时拨备较预期偏多。
展望未来,我们认为实体经济的疲弱仍会继续影响该行的业绩表现,包括息差和资产质量,而完成再融资的迫切性又十分突出。虽然目前股价已经较高点回调了较多,但可能短期内的投资机会并不大。我们将目标价由原来的23.04元下调至20.60元,维持对该行的持有评级。
支撑评级的要点
平安银行的净息差在1季度下滑较快,根据该行自己的口径,1季度息差环比去年4季度下滑了12个基点,而根据我们自己的口径测算,息差下滑幅度会更大。主要原因在于贷款收益率的持续低迷,尤其是公司贷款受到实体经济疲软的影响较大;同业资产(尤其是买入返售类资产)和贴现的大幅增加拉低了净息差(详见图表3)。
1季度该行的不良贷款继续“双升”,但幅度较4季度有所缓和,不良贷款余额和不良率分别仅增加5亿元和3个基点。但是我们也看到,1季度该行的逾期贷款和关注类贷款上升幅度反而高于去年4季度,而且从不良贷款的地区分布上看,东区的不良率较年初又提高了16个基点。展望未来,实体经济的持续疲软可能还会持续1-2个季度,该行的资产质量预计还会继续承压。
1季度平安银行的手续费收入同比增长27.1%,好于我们的预期,其中理财业务和银行卡业务的增长最为明显。短期内由于监管的施压,未来2个季度手续费收入增速放缓的可能性较大。
从1季度的贷款投放上看,该行1季度投放340亿贷款,明显收缩了在制造业和商业的敞口,使得一般性公司贷款余额甚至下降了150亿,主要投放在票据贴现(220亿)、信用卡(105亿)和小微贷款(87亿)上。此外,1季度存款也没有明显的增长。
1季度末,在新资本管理办法下,该行的核心资本充足率仅为7.28%,新资本管理办法的影响有97个基点。该行决定未来3年发行500亿减记型二级资本工具(我们预计可能提高资本充足率3-4个百分点),但核心资本充足率压力仍然较大,再融资需要尽快完成。
评级面临的主要风险
实体经济疲软下的资产质量难以企稳。
估值
目前股价分别相当于8.1倍和1.0倍的2013年预测市盈率和预期市净率。
我们将目标价由23.04元下调至20.60元,维持对该行的持有评级

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