主题：华夏银行(600015)：业绩强劲 多重利好

　资产质量保持稳定,拨备力度不减。4Q12和1Q13不良贷款余额环比分别增长6.8%/7.6%,不良率小幅上升至0.90%。净不良形成率稳定在0.4%左右。2012下半年逾期贷款形成率环比略有下降至0.48%,资产质量初步显现出好转迹象。资产质量保持稳定的同时,华夏拨备力度不减,1Q信用成本达到0.83%,拨贷比保持在2.82%的高位,在股份制银行中处于领先地位。
　　净息差基本保持稳定,好于预期。4Q12和1Q13的净息差分别为2.54%和2.47%,对比3Q12的2.53%,基本保持稳定,表现好于预期。这主要受益于结构调整力度较大,部分抵消了按揭贷款集中重定价的影响。
　　成本控制初见成效,一季度经营费用仅增长7.7%。一季度成本收入比同比下降3.8个百分点至41%,仍显著高于同业。我们理解华夏银行（600015）的管理改善仍有较大空间,费用节约将成为近期财务表现的又一催化剂。
　　资本状况良好,融资警报暂缓。在原资本管理办法下,华夏银行的核心资本充足率在监管要求的8.5%附近徘徊,令市场担心其融资压力。但是,一季报披露的新资本协议下,其一级资本充足率为7.60%,高于银监会6.5%的过渡期要求,融资警报暂缓。
　　盈利预测调整.
　　我们上调华夏银行2013/2014年净利润预测11.2%/13.8%,预计2013E/2014E每股盈利分别为2.22/2.65元。
　　估值与建议.
　　华夏银行报出强劲的年报和季报业绩,财务改善仍在兑现中,同时管理改善有望接力。加上融资压力缓解,我们认为其估值有较大上升潜力。
　　华夏银行目前仅交易于0.81倍2013年市净率,4.6倍2013年市盈率,维持推荐评级及首选股组合地位。


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