主题：民生银行:净息差回落,非息高成长

中信建投证券股份有限公司分析师（杨荣）4月25日发布民生银行show_quote("600016","sh","民生银行","stock");（600016）的研究报告。
事件2013年一季度实现净利润110.15亿元,同比增20.09%,EPS/BVPS分别为0.39元/6.27元,年化ROE26%,简评1季报,业绩增速超预期,转型成效显著2013年1季度实现净利润110.15亿元,同比增长20%,超越市场预期。其中利息净收入201.14亿元,同比增7%;手续费和佣金净收入72亿元,同比增44.5%;收益结构进一步优化,非息收入占营业收入的比重达到30.35%。这都表明民生银行在经营转型的过程中成效非常显著。1季度,净息差回落到2.52%1季度,生息资产收益率环比下降24bp,达到5.51%;付息负债成本率环比下降8bp,达到3.13%;净利差2.38%,环比下降16bp。民生银行在1季度净息差出现较为明显的下降,环比下降17bp,达到2.52%。净息差在行业内优势略有下降。2013年1季度,不良贷款微幅增加,不良率稳定在0.76%1季度,不良贷款余额环比增加4亿,不良贷款余额累积增加到109.22亿元,不良率稳定在0.76%,与上年末持平。出于审慎经营的考虑,民生新增40亿元拨备,拨备覆盖率提高到324.51%,比上年末提高9.98%,拨贷比为2.47%,提高0.08%。1季度,小微企业贷款余额继续攀升1季度,小微贷款的增速高于全部贷款。1季度,贷款余额较12年年末增长3.7%,但是小微企业贷款较12年年末增长12%,达到3542亿元,占比提高到24.6%。2013年,民生新增贷款中将有50%投向小微企业贷款,预计小微企业贷款规模和占比都将进一步提高。这块业务是战略业务也是其优势业务,快速增长将进一步巩固其在贷款定价能力方面优势,有助于未来净息差回升。投资建议1季报超预期,主要是非息收入实现高增长,这在作证其转型成效。随着小微企业贷款业务产品的丰富以及小微综合化金融服务的完善,小微企业信贷规模扩张和业务模式改善都将提高盈利能力,利息和非息收入都有望进一步高增长。而且其资产质量保持稳定,拨贷压力不大,后续几个季度可继续释放业绩。分析师依然重点推荐,给与“买入”评级。预测13年净利润同比增长20%,EPS为1.62元,13年PE/PB为6.2/1.43。由于宏观经济预期改变,行业估值中枢上移,分析师上调6个月目标价为13元。

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