主题：上海电力：盈利水平较好 全产业链雏形初具

事件描述：

　　上海电力(4.40,-0.050,-1.12%)今日发布2012年年报及2013年一季报。

　　事件评论：

　　四季度业绩环比明显提高，一季度有所回落：去年全年公司实现营业收入150.44亿元和营业成本124.27亿元，同比分别下降13.42%和20.43%。

　　分季度来看，公司去年Q4和今年Q1实现营业收入42.36亿元和38.50亿元，同比分别增长5.37%和下降4.74%。去年全年公司共实现归属净利润8.83亿元，同比增长90.65%；实现基本每股收益0.41元，同比增长90.62%。分季度看，去年Q1-Q4及今年Q1分别为0.08元、0.06元、0.10元、0.17元和0.11元。近几个季度来看，去年Q4公司经营情况为最好的时期。

　　季度毛利率稳步回升至较好水平，季度间差异缘于发电量水平和低价电影响：去年全年公司毛利率和净利率分别达到17.39%和7.65%。分季度来看，公司去年Q4和今年Q1单季毛利率分别为25.50%和18.76%，环比分别变动9.22个百分点和-6.74个百分点。季度毛利率目前已回升至20%左右的水平。而季度间的波动主要是由于发电量水平及部分低价电量的影响。去年Q4和今年Q1单季净利率分别达到11.89%和9.98%，由于公司参股电厂投资收益较多，使得公司净利率水平明显高于一般火电企业。

　　“四个转变”逐步推进，全产业链雏形初具：截止去年底公司权益装机容量为716.19万千瓦；完成售电量290.19亿千瓦时。后续增量：2012年核准电力装机155.09万千瓦，其中火电核准132万千瓦、风电核准19.2万千瓦、太阳能核准3.89万千瓦。协同产业：公司收购了上海明华电力，并将以此作为中电投集团火电的技术研发中心，此外公司收购了翔安航运，增加4艘4.5万吨海轮，加强了煤炭海运运力。海外上游资源：公司正积极开拓澳大利亚和印尼等国家和地区的煤炭资源。我们认为公司发展思路明晰，随着“四个转变”的逐步推进，未来全产业格局将逐渐形成，从而带动公司从传统的火电企业走向能源清洁高效利用的大型能源平台。

　　盈利预测及投资评级：预计公司2013-2014年EPS分别为0.57元，0.71元，对应的PE分别为8.07倍，6.48倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：未来煤价大幅上涨


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