主题：中信证券：业绩同比平稳 类贷款业务龙头地位巩固

收入端：自营收入增长，类贷款业务龙头地位巩固

1）自营：收入增长38%，预计债券投资贡献较大。13Q1自营业务收入11.9亿元（含浮盈亏），同比高增38%，考虑到中信1-3月份每月的月度综合收益（测算值）波动性较大，预计归于权益类投资收益的波动影响，据此推测13Q1自营收入增长中预计债券投资贡献较大。13Q1自营资产收益率为1.3%（未年化）。13Q1并表后自营资产余额994.1亿元，按照2012年末资产配置，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为31%、43%、27%。

2）经纪：收入增长32%，份额高增并维持第一。13Q1经纪业务收入9.9亿元，同比增长32%，主要归于13Q1日均股票成交金额1994.7亿元同比31%的有利影响。另一方面，公司市场份额13Q1增长强劲，折股市场份额达到6.42%，继续延续近3年来的持续增长势头，并保持市场份额第一。

3）投行：收入下滑44%，归于IPO暂停等因素。13Q1投行收入1.7亿元，同比下滑44%，主因归于IPO暂停以及投行项目时间分布不均等因素影响。根据证监会资料，公司目前在会待发的IPO项目有27家，同业储备最充足。截止13Q1，公司股、债主承销金额均位于同业第一。

4）类贷款：百花齐放，巩固龙头地位。13Q1末合并融资融券余额174.1亿元，份额高达10.6%，同业第一，已获转融通试点资格。2012年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为6.9亿元，位居市场前列。另类投资公司于2012年4月成立，注册资本30亿元，12年末已贡献净利润0.66亿元。13Q1末，公司并表后闲余资金仍高达213.3亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。

成本端：成本有所上升，主要归于收入增长影响

中信证券[-0.72% 资金 研报]13Q1业务及管理费15.1亿元，同比上升25%，略高于新营业收入17%的增幅，仍处于可控范围。

投资建议：成长行业+龙头公司，维持“买入”评级

行业层面，我们继续看好轻资产转向总资产模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的roe提升。公司层面，中信证券积极推进“差异化、多元化、以客户为中心”三个转型，未来将进一步巩固龙头地位，闲余资金将更快转化为盈利。预计中信证券2013-14年每股综合收益为0.50、0.64元，2013年末BVPS为8.33元，对应2013-14年PE为25、20倍，13年期末PB为1.50倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化，券商牌照放开，佣金下行压力等


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