主题：中海发展一季报点评:亏损将持续,市场一致盈利预测面临继续下调

一季报主业亏损同比和环比均有扩大发展
2013年1季度净亏损4.8亿元(-0.14元/股),扣除非经常性损益后的净亏损4.4亿元(-0.13元/股),同比2012年1季度3.2亿元的亏损扩大一半。若剔除投资性房地产公允价值变动的影响,去年四季度主业实际亏损大约2.7亿元,因此今年一季度经营性亏损环比也有所扩大。公司一季报与我们之前的业绩预览基本一致,但市场一致盈利预期仍面临向下调整的风险。
发展趋势
沿海煤炭运价下滑,公司将转向以现货运价为主的运输模式。公司一季度的煤炭运价仅有34.7元/千吨海里,比去年全年均值(41.4元/千吨海里)低了16%。目前公司的运价(30.5元/吨)与市场运价基本相同,表明绝大多数航次都以现货运价执行。
发展向来力争每年与客户谈判签订一次COA年度合同运价,但是由于沿海市场运价持续低于船舶保本点(估计至少是40元/吨),船东和货主难以按照低于保本点的运价签订长期运价协议。
由于短期内沿海运价无法有效回升,因此我们估计发展今明两年都将以现货运价的模式为主。
沿海油运量尚未显示复苏迹象。我们年初的预期是蓬莱事故的影响逐渐消退,北方海上平台开采活动正在逐步恢复正常,预计可以有10%以上的运输量同比增长。不过公司一季度实际实现的沿海油轮周转量环比和同比分别仍有18%和8%的回落。
外贸油轮运价持续低迷。今年一季度VLCC(中东-远东,新船)的期租水平仅有7500美金/天,远低于去年同期的2.6万美金/天,也低于去年全年1.8万美金/天的均值。公司去年的外贸油运贸利润率就只有-20%,今年仍有进一步下降的风险。
财务成本升高。今年一季度财务费用高达2.6亿元,约是去年同期的3倍。一方面,公司净负债从去年同期的23亿元扩大至85亿元左右;另一方面,新船不断交付,可资本化的利息在减少。
盈利预测下调
由于财务成本高于预期,而沿海煤炭运价和沿海油运量低于预期,我们将公司2013和2014年的每股收益从-0.28和-0.15元分别继续下调到-0.48元和-0.44元。
估值与建议
当前A股和H股的股价相对2013年底市净率分别为0.7和0.5倍。由于盈利预测下调,我们随之将港股目标价从4.2港币下调至4.0港币(0.5倍市净率,国际可比公司均值),维持港股中性评级和A股审慎推荐评级

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