主题：华电国际一季报点评:业绩超预期

投资建议:
预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元,对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X,2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现,公司业绩向上弹性大,维持“推荐”评级。
要点:
业绩超出市场预期:公司一季度实现营业收入16.5亿元,同比增长4.4%,归属于母公司股东的净利润8.13亿元,同比增长304.6%;环比来看,2012年四季度归属于母公司股东的净利润10.02亿元,剔除转让宁夏发电集团23%股权4.76亿元等一次性收益,业绩环比增长55%;实现EPS0.11元,超出市场预期。
归因分析:(1)业绩同比的大幅改善主要来自煤价的下跌,2013Q1毛利率21%,比去年同期增长8.1%,环比2012Q4增长0.9%;(2)2013Q1发电量为415.38亿度,同比增长2.6%,上网电量388.01亿度,同比增长2.7%;(3)煤炭价格按此估算有望下降15%左右。
未来展望:(1)2012年底投产的莱州2台100万机组,淄博1台30万机组和渠东1台30万机组将在2013年全年贡献业绩;(2)行业层面,公司山东区域机组装机占比超过50%,2013年区域内新增机组不多,利用小时数将小幅上升;(3)煤炭价格,全国范围内都难有表现,公司业绩对煤价非常敏感,假如煤价变动2%,2013年EPS有望增加0.06元。
投资建议:预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元,对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X,2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现,公司业绩向上弹性大,维持“推荐”评级。
风险提示:煤价反弹,经济复苏进程低于预期


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