主题：哈飞股份:营收快速增长,毛利率同比显著提升

哈飞股份发布2013年一季报,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长39.31%;归属于母公司股东的净利润0.15亿元,同比增长19.04%;基本每股收益0.044元。
营收快速增长,缘于军品任务增长以及特定用户大额订单的执行。我们判断公司营收的增长主要缘于军品任务的增长以及特定用户大额订单的执行。一方面,2013年公司军品任务饱满,直-19进入交付期为公司带来新的增长点;另一方面,公司2012年底所签订的13.39亿元直升机和固定翼飞机合同开始执行,若保持均衡交付,预计2013年能为公司带来8-9亿收入。
毛利率同比显著提升,或缘于产品结构变化。一季度公司综合毛利率为18.04%,较去年同期提高7个百分点。正如我们在此前报告中所分析的那样,毛利率的提升或缘于产品结构的变化。随着直-19的逐步列装,公司毛利率有望维持较高水平。
管理费用率大幅提升导致净利润增速慢于收入增速。一季度管理费用率达11.2%,同比增长103%,导致净利润增速慢于收入增速。我们认为管理费用的增长主要来自于研发支出的增加,10吨级直升机以及运12F固定翼飞机都处于研发的关键时期。需要强调的是,军工行业一季度费用率水平并不能代表全年,我们判断全年的费用率仍将保持小幅增长。
地震救援凸显差距,10吨级产品亟需发展。此次雅安地震中我军反应及时,救援能力较以往已有明显提升,但直升机运输能力仍然存在不足。近年来我国自然灾害频发,亟需加快建设紧急救援体系。直升机在救援中发挥着不可替代的作用,考虑到现有型号运输能力的不足,发展10吨级产品将是迫切的选择。
维持“买入”投资评级。预计2013/2014/2015年公司摊薄后的EPS分别为0.46/0.6/0.76元。作为国内直升机制造龙头,公司将受益于国内直升机产业的快速发展。此外,海洋局整合以及解放军训练强度的提升均有望为公司带来超预期增长,我们维持对公司“买入”投资评级,合理价格区间为29-32元。
风险提示:资产重组失败、通航发展慢于预期

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