主题：宇通客车:销售结构有变

4月23日发布宇通客车show_quote("600066","sh","宇通客车","stock");（600066）的研究报告。
公司公布1Q13季报


1Q13营收43.4亿元,同增9.3%;归母净利2.7亿元,同增10.0%;扣非归母净利2.2亿元,同减6.9%。EPS0.3元

简评

座位、公交销量此消彼长

公司1Q13共销售座位客车、公交客车5116辆、3876辆,分别同减8.8pct、同增96.6pct。同期市场座位、公交总销量分别同减16.3pct、同增29.0pct,公司表现均优于市场,市占率分别提高1.6、8.4pct。一季度座位市场萎靡,公交市场强劲,尤其是新能源公交表现突出,期内公司共销售混动公交2000余台,直接拉动单车均价至42.0万元,同增3.0万元

公交销售一般均是分期付款,尤其是混动公交的政府补贴款一般到款期达4个月左右,致公司应收帐款同增154.0%至31.2亿元。料后3个季度公交销量占比会降低,混动公交季均销量也会维持在1000台左右,使公司应收帐款增速和单车均价出现回落

校车销量低于预期

1Q13校车市场总销量6653台,同增2.5%,其中大型、小型车分别同增57.4%、29.8%,中型车同减28.4%,出现两极分化。公司同期内销售校车1229台,同减44.9%,其中大型车同增83.1%至108辆,但是中型车、小型车同减52.8%、43.0%,致公司校车市占率同减15.9pct至18.5%,同时公司在大型校车市场上仍保持绝对优势,市占率提高7.5pct至53.2%

一季度校车销量有小型化趋势,主要是来自私立学校的销量比例上升。公司在小型校车市场上的优势不是很明显。另公司直销模式对于校车市场亦有不适应之处,致公司校车市占率降低。公司已对校车销售模式作出调整,料2013年市占率仍能维持去年水平

毛利率略降、期间费用率微升

1Q13毛利率18.2%,同减0.2pct,主因同增0.8亿元折旧所致。期间费用率10.7%,同增0.5pct,主因管理费用同增33.7%至2.4亿元所致。管理费用的增加主要来自研发费用的提升,1Q13同增约0.5亿元

非经常项目变动较大

1Q13计提资产减值损失同增0.2亿元至0.7亿元,多增计提来源和4Q12类似,仍来于应收土地款的处理,但未来有望回收冲回;营业外收入同增0.5亿元,主要来源于政府对新能源项目的补贴,该补贴规模料年内不会减弱。1Q13非经常项目合计同增0.2亿元,占到归母净利增量的70.0%。非经常项目的好转趋势于2013年内仍将持续

盈利预测与投资建议

2013年后3个季度中,公交市场活跃有望持续,校车市场于新国标推行后将恢复高增长,营销策略的调整也将使公司重回校车领域中的市场地位。销量的增长将确保毛利率、期间费用率保持稳定,计提资产减值冲回、政府补贴的继续已将维持非经常项目稳定。鉴于公司销量结构的变化,分析师调低公司2013/14EPS为2.30/2.68元,目前股价对应2013/14PE12.5/10.7X,具有较好的中长期配置价值,维持“增持”评级。

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