主题：中国神华：股息率较高 具备战略性配置价值

　招商证券(600999,股吧)近日发布中国神华（601088）的研究报告称，业绩基本符合预期。营业收入为600.4亿元,增长0.1%。其中煤炭业务营业收入393.5亿元,下降3.4%;发电业务营业收入176.4亿元,增长3.0%,归属于本公司股东的净利润为110.7亿元,同比下降1.3%。

　　商品煤产销量稳中有升。一季度商品煤产量为79.9百万吨,增长1.0%。商品煤销量为111.5百万吨,增长2.8%,商品煤销售口径调整,细分为自产煤和贸易煤,其中自产煤销量为93百万吨,下降2.1%,贸易煤量18.5百万吨,增长37.0%。

　　煤价继续下行。综合煤价为411.4元/吨,下降6.9%。其中自产煤综合售价为384.6元/吨,下降8.2%,下水煤为483.8元/吨,下降12.5%。

　　成本控制较好。一季度营业成本为383.6亿元,同比增长1.2%,

　　其中自产煤单位生产成本122.2元/吨,同比增长0.6%;

　　售电成本为270.2元/兆瓦时,下降5.7%,主要原因是燃料煤成本降低。

　　煤炭-电力的协同效应使得业绩相对稳健,防御价值凸显。煤炭市场供需形势的逆转,下游电力盈利向好,可对冲煤炭行业周期性波动,此外,电力板块“蓄水池”效用一定程度上维持上游煤矿、路、港运行,增强抵御周期能力。

　　未来两年煤炭业务增速放缓,进一步关注资产注入。短期内现有煤矿产能提升有限,且煤价逐步走弱,未来业绩成长将更依赖资产收购的外延扩张。

　　维持盈利预测,当前股息率超过一年期存款利率,“强烈推荐-A”评级。暂不考虑资产注入增厚,维持2013年、2014年、2015年EPS为2.30元、2.48元、2.65元,市盈率为8.9倍、8.2倍、7.7倍,估值接近历史底部,公司计划12年40%净利润现金分红,含税0.96元,按当前股价,股息率折4.6%,远超一年期存款利率,具备战略性配置价值。



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