主题：上汽集团：长期超越行业水平

　上汽集团(600104,股吧)是国内最大的汽车生产集团，市场份额国内排名第一。其利润构成中最主要的部分是整车业务，占七成左右，主要来源于上海通用、上海大众和上汽通用五菱；零部件业务、服务贸易、金融业务等贡献了其他的利润。我们选择这家公司进行研究主要出于以下几点：第一，汽车行业去年以来持续向好；第二，作为业内最大的公司，公司的增长速度却长期超越行业平均水平。此外，大众DSG召回事件带来的负面影响，或许比人们预期的小很多。

　　/汽车行业去年以来持续向好/

　　2012年四季度起，国内乘用车需求明显回升，并且需求持续强势。由于受到经济小幅复苏，高速公路节假日不收费，刚性需求回升等影响，乘用车已经连续旺销6个月。根据中汽协的数据，2012年汽车产销1927.18万辆和1930.64万辆，同比分别增长4.63%和4.33%。其中乘用车产销1552.37万辆和1549.52万辆，同比增长7.17%和7.07%；商用车产销374.81万辆和381.12万辆，同比下降4.71%和5.49%。

　　进入2013年后，汽车业产销依然持续向好。2013年4月11日下午，中国汽车工业协会发布了2013年3月及一季度全国汽车工业产销数据。3月当月的产销双双超过200万辆，创历史新高，且全部车型产销水平均高于上月，多数车型高于上年同期。1-3月，汽车产销同比增长均超过10%，一季度汽车产销总体表现好于预期。

　　具体来看，汽车行业3月份生产208.52万辆，环比增长54.76%，同比增长10.88%；销售203.51万辆，环比增长50.22%，同比增长10.69%。其中：乘用车生产165.70万辆，环比增长49.95%，同比增长13.82%；销售158.55万辆，环比增长42.60%，同比增长13.25%。商用车生产42.82万辆，环比增长76.68%，同比增长0.81%；销售44.96万辆，环比增长85.15%，同比增长2.51%。1-3月，汽车产销539.71万辆和542.45万辆，同比增长12.81%和13.18%，增幅较前2月略有减缓。其中乘用车产销438.32万辆和442.31万辆，同比增长16.23%和17.21%，增幅依旧明显高于全行业；商用车产销101.39万辆和100.14万辆，产量同比增长0.08%，销量下降1.72%。

　　根据威尔森公司的调查，经销商对4月信心大增，信心指数从125点增加至137点，环比上涨12点。调查发现，21%的经销商表示“信心十足”，40%经销商“比较有信心”，34%经销商“有信心”，仅有4%和1%的经销商分别看淡市场，认为“比较没信心”和“完全没信心”。从各经销商选项比例上看，选择“比较有信心”的经销商比上月增多。这一系列数据，反映了经销商对接下来的汽车销售很有信心。

　　“二季度进入传统需求转淡季节，但是考虑到乘用车消费小高潮需求已经被再次触发，不排除出现淡季不淡的情况。”招商证券(600999,股吧)分析师汪刘胜也对汽车行业表示看好。

　　/增长长期超越行业平均水平/

　　尽管上海汽车已然是国内最大规模的汽车公司，但他们的增长趋势并没有因为规模大就减弱。过去这些年，上海汽车长期保持了超越同行业的增长水平，而公司未来的销售目标，依然是“保持增速继续高于行业平均水平”。

　　以2012年为例，公司2012年共计销售汽车449万辆，同比增长12.3%（行业为4.33%），其中，乘用车433万辆，同比增长12%（行业为7.07%），商用车16万辆，同比增长7%（行业为下降5.49%）。与本文之前报道的汽车行业数据进行对比后我们可以很容易地发现，公司的增长能力要比同行强很多。2012年，公司在全行业与乘用车市场份额分别达22.7%与27.1%，较2011年分别提升1.6与1.7个百分点，龙头地位愈加稳固。

　　进入2013年以来，公司的增长速度依然表现不俗。

　　一季度，公司营收1446.7亿元，同比增长17.4%。公司整车销售133.61万辆，同比增长17.01%。其中，上海大众实现销量40.9万辆，同比大幅增长27.8%；上海通用单季度销量突破40万辆，同比增长 16.4%；一季度自主品牌销量5.14 万辆，同比增长30%。而这样的成绩，还是在大众DSG召回事件的冲击下取得的。

　　对于2013年的业绩，公司的要求依然是高于行业增长水平。公司预计，2013年汽车行业销量增长7.7%，而自身的销量增长要达到9.1%。

　　/DSG事件影响或较小/

　　3月15日晚，央视315晚会对大众、江淮两家整车企业车辆质量问题予以曝光。备受诟病的大众DSG变速器问题再次被推到风口浪尖。3月16日，国家质检总局要求大众实施召回。而上汽集团旗下子公司上汽大众也牵涉到此事。4月2日，大众开始在中国召回38万辆DSG问题车辆。这一事件对上汽大众的销售和盈利都会产生影响。

　　不过在分析师们看来，这一事件的影响或相对较小。

　　“DSG 预计为短期影响：关于此次 DSG 的大范围召回，单台车召回成本在7000~9000 元左右，即总额不超过 11.7 亿元，考虑大众和上汽股权为50:50，以及所得税等因素，我们预计此次召回对上汽集团 2013 年净利润影响不超过 3.5 亿元，约合 EPS0.03元。同时，德国大众及变速箱厂家也会共同承担此次成本支出，故实际的利润影响可能进一步被淡化。”群益证券分析师韩伟琪表示。

　　而实际上，从近期的数据看，这一事件也并未对大众品牌车的销售带来很大影响，不但上海大众的销量是增长的，一汽大众也在增长。根据一汽大众发布的数据，今年一季度一汽大众累计销售36万辆，同比增幅37.2%。其中大众品牌销售26万辆，同比增长49.1%。

　　/自主品牌离盈亏平衡不远/

　　为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　记者：公司目前自主品牌还是亏损的，未来公司在战略上对自主品牌是怎么考虑的？

　　答：自主品牌目前还在培植阶段，这是我们必须要做的事情。目前，自主品牌的增长还是比较迅速的，去年是20万辆，而前一年是16万辆。等产量能达到25万-30万辆的时候，生产方面估计就能达到盈亏平衡。

　　记者：DSG召回事件的损失是否已经体现在一季报里面？

　　答：是这样，一方面，我们在去年年底的时候就计提了一部分费用，也就是说因此产生的部分费用已经计提了。还有部分费用，会在后续陆续体现，不会突然发生巨大变化。

　　记者：汽车行业的核心竞争力是什么？

　　答：核心竞争力是产品力和市场力。过去行业需求特别旺盛的时候，其实核心竞争力体现的并不明显，但现在汽车行业的增速已经回到正常水平，后续企业的核心竞争力会切实地发挥作用。

　　记者：我们的市场份额已经很高了，到达瓶颈了吗？

　　答：公司这些年的市场份额还在一直增长，目前还没感觉到已经到了某个上限。但确实，到了目前的体量，增长的速度很难像过去那样快了。

　　记者：有点奇怪，现在很多地方都在限行限牌，为什么汽车销量最近还很好，什么人在买？

　　答：目前限牌限行的主要是一线城市，而现在三四线城市的需求非常旺盛。很多人看见别人买了，自己也要买，有攀比的效应在里面。另外也有一部分人在买自己的第二辆车。

　　记者：三四线城市，好像不是公司的强项？

　　答：现在公司在积极布点三四线城市，也专门推出了一些具有针对性的车型。有些品牌布点时，一半以上的网点都是设在三四线城市。

　　截至本周五，上汽集团收盘价为14.90元/股，2012年业绩测算的市盈率为7.9倍。尽管DSG事件造成一定负面影响，但从目前的状况看，影响或较为有限。综合来看，依然


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