主题：国金证券(600109)：业绩乏善可陈 创新继续发酵

2013年一季度业绩符合月度经营数据
　　国金证券（600109）2013年一季度实现净利润5000万元,同比下滑30.6%,承销保荐收入大幅下挫同时费用增长为主要原因。
　　主要发现
　　尽管创新业务起步较慢,但发展迅速。13年一季度,公司创新业务特别是融资融券业务快速发展,收入和净利润贡献已分别达到3.5%和13.1%。
　　投行业务表现不佳。2013年一季度公司投行业务收入仅3400万元,同比降65%。一季度未有股权的主承销,债券承销市场份额则从0.49%降至0.22%。
　　经纪业务量升价降,继续成为公司主要收入来源。2013年一季度经纪业务市场份额同比上升0.03个百分点,净手续费率当季环比降低18%,回到0.081%的水平。净手续费率已降至市场中等水平,但仍面临着非现场开户和营业部设立放开的压力。
　　业务及管理费支出刚性拖累业绩。13年一季度在收入几乎同比持平的情况下,公司业务及管理费用同比增幅达到15%,同时近三季度业务及管理费在营业收入中占比超过75%,使业绩受到影响。
　　盈利预测调整
　　鉴于其2013年1季度业绩,我们分别下调其2013/14年每股盈利预测24.6%和15.2%,至0.19元和0.23元。
　　估值与建议
　　定增完成后,公司自营表现中规中矩,积累一定浮盈,今年业绩增长确定性强。但中长期而言,公司仍面临川内地区经纪业务量价齐跌,创新业务起步较晚,以及大股东股权转让不确定性的风险,目前国金证券交易于80.6倍2013年市盈率和3.01倍2013年市净率,维持中性评级。
(中金公司)


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