主题：铁龙物流：成本侵蚀效应严重 有待沙鲅释放

　　长江证券(10.02,0.20,2.04%)4月24日发布铁龙物流(6.51,0.06,0.93%)（600125）的研究报告称，全程物流、运贸业务推动营业收入大幅增长:报告期内公司营收同比大幅增长，从整体来看，运贸一体化是公司营收增长的主要因素。公司货物发到量开始企稳回升，同时公司通过积极开展线下物流延伸服务拓展物流代理和运贸一体化业务，全程物流、运贸业务收入的增加或是营收大幅增长的主因。

　　运贸一体化抬高成本，毛利率维持低位:报告期内公司成本同比增长远超收入的增长。公司全程物流、运贸业务放量容易但毛利率较低，如果其在公司整体业务比重中提升也容易导致整体毛利率的走低;同时，沙鲅铁路新增运能和特种箱新老箱交替阶段，折旧等营业成本较高，压低了整体毛利率。



　　三费控制较好，业绩小幅增长:报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长29.25%、21.61%和减少72.38%，期间费用率为2.42%，由于营收增长较快，期间费用率较去年同期减少0.69个百分点，处于历史较低水平。

　　公司实现归属母公司净利润为112.51亿元，实现EPS为0.086元，同比增长5.49%，公司成本增速较快，侵蚀了大部分的收入增长。

　　虽然公司面临箱型调整以及新增产能初投产所带来的成本压力，但未来依旧看好公司潜力，主要由于以下几点:1)沙鲅铁路二期改造工程完工以后，公司运能从4600万吨/年提升至8500万吨/年，解决了营口港(3.52,0.05,1.44%)前咽喉区运输瓶颈，将给货运业务增长带来更大的空间;2)2012年公司淘汰了部分报废的汽车箱和木材箱，增加了7000只新特种箱，其中包括3000只毛利率较高的不锈钢罐箱，预计将陆续上线运营，特种箱结构更加优化。预计公司13年-15年实现EPS分别为0.388，0.409及0.483元，维持“推荐”评级。


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