主题：杭钢股份:行业复苏带动产销回暖,1季度环比扭亏源于费用下滑

事件描述
杭钢股份今日发布1季报,报告期内实现营业收入43.15亿元,同比下降13.28%;营业成本41.46亿元,同比下降13.81%;实现归属母公司净利润为0.27亿元,同比增长154.07%;2013年1季度EPS为0.03元,去年4季度为-0.07元。
事件评论
行业复苏带动生产恢复,1季度收入环比增长同比仍下降:1季度在重卡行业复苏带动下,特钢行业整体呈现弱复苏格局,特钢价格季度环比有所上涨。与此同时公司生产有所恢复,我们估算1季度产量环比增长约14%。因此,量价齐升带动公司1季度收入环比增长12.60%。
同比来看,受特钢价格同比下跌影响,1季度收入同比仍有所下降。公司同时公告称1季度销量同比下降也是收入同比下降的原因之一。不过,根据我们跟踪的产量数据,公司1季度产量同比基本平稳,综合考虑,公司1季度实际销量可能小于产量,并导致存货环比出现小幅上升。
毛利率环比下降,净利润环比扭亏源于管理费用下降:在行业整体弱复苏的格局下,1季度公司毛利率反而由4季度的5.64%下降至3.90%:去年3季度较大的高价原材料去库存力度使得4季度毛利率受益低价库存有所上升,这一优势的消失使得1季度营业成本直接受大幅上涨的矿价推动进而出现环比增幅较大。不过我们发现,从2010年以来公司4季度毛利率均有不同程度环比上升、而1季度环比均有不同程度的下滑,这可能与公司特殊的成本核算制度有关。
毛利率下降导致1季度毛利润环比下降,但费用的下降依然使得净利润环比扭亏。管理费用年底集中结算财务制度使得1季度费用水平环比显著下滑。 根据公开资料,公司于3月中旬开始安排对2号高炉进行中修,受此影响,预计公司2季度经营环比或有所下降,进而影响盈利水平的进一步改善。
产能维持稳定,盈利恢复依赖行业继续恢复:公司目前具备300万吨铁、400万吨钢与300万吨材的生产能力,而受制于地理位置,公司产能基本稳定,扩产难度较大,扭亏为盈主要依赖行业回暖带动盈利提升。
预计公司2013、2014年的EPS分别为0.08元和0.14元,维持“中性”评级

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