主题：中青旅:政府补助推动业绩高于预期,维持中性

与预测不一致的方面
中青旅于4月24日公布2013年一季度业绩。净利润和每股盈利分别增长44%至人民币5,940万元/0.14元,较我们预测的人民币4,300万元/0.10元高39%。
这主要是由于乌镇在2013年一季度收到了政府补助,令公司营业外收入从2012年一季度的人民币200万元升至5,600万元。若剔除该因素,经常性利润则同比上升4%。要点:(1)一季度乌镇的游客量和收入分别同比增长13%/26%。这一稳健的增长数据应能消除市场对乌镇酒店业受中央政府反腐败措施负面影响的担忧;(2)旅行社业务收入同比增长12%。观光旅游、度假旅游和商旅管理业务收入分别增长24%/29%/21%,而会展公司和入境旅游业务则受到了宏观经济环境的冲击;(3)一季度创格科技的收入增长38%,而房地产销售则较为缓慢,主要是市场环境疲弱所致。
投资影响
我们将该股的2013-15年每股盈利预测上调4%至人民币0.77/0.84/0.89元,以反映我们对政府补助假设的上调,并相应地将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的目标价格上调4%至人民币13.90元。维持中性评级。
主要风险:游客人次增长高于/低于预期

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