主题：金发科技2012年报及一季报点评

主要数据分析
　　12年公司改性塑料销量66万吨，2011年62万吨。实现营业收入122.40亿元，比上年同期增长6%。2012年我国汽车产销1927万辆和1930万辆，同比分别增长4.6%和4.3%，公司车用材料销量同比增长了25%左右至21万吨，远远高于汽车行业发展增速。国内中档主流车企，都主要是公司与外资在竞争。
　　12年业绩0.3元符合预期，扣非后0.25元，并未达到股权激励的行权标准（扣非后0.3元）。四个季度分别实现1.52、2.46、2.11、1.69亿元净利润。四季度经营明显好转，其中，营业收入环比增长19.31%至33亿元，单季度毛利率大幅从以往20%以下提升至26%，但是在此情况下，业绩却出现环比大幅下滑。全年毛利率下滑0.9个百分点。主要原因管理费用多了约8400万元，我们认为可能与研发费用增加及部分奖金发放有关，研发费用全年同比增长了7270万元，当期存货同比增加了4.8亿元。
　　1Q2013年净利润2亿元，环比增长18.48%，但EPS0.08元（扣非后0.06元）仍低于我们的同比增长50%的预期（0.09元），主要原因是在一季度发放12年奖金，导致支出多了3600万元，影响EPS0.012元，这与普利特（002324.sz）会计处理方式一致。毛利率维持一季度正常水平16.56%。单季存货增加4.8亿元，为二、三季度业绩做好铺垫。
　　公司前两次行权已经放弃，13年要想达到股权激励的行权条件，EPS至少要达到0.39元，我们预测是0.42元，这主要考虑两个方面因素：一是公司改性塑料销量有望从12年的66万吨增长至80万吨左右；其二，结构性正发生变化，较高毛利率的汽车用改性塑料、新材料等将提升总体毛利率，预计汽车用改性塑料13年增长30%至27万吨。
　　除了传统业务的增长，新材料，尤其是公司完全生物可降解塑料可能率先得到政府“美丽中国”政策的重点支持。公司产能3万吨，国内唯一产业化、规模化。就广州市而言，我们预计垃圾分类环保袋需求就超过8万吨，如果40%给予公司，对可降解塑料的需求订单就将爆发性增长（12年由于设备改造及欧洲订单缺失，仅销售1万多吨）。假设全国农用大棚、地膜环保在补贴或强制政策支持下更新替换，发展空间巨大。有鉴于此预期，公司可能重启原计划9万吨新装置。
　　2013年碳纤维将再次引起重视。目前公司技术领先，T500型已试成功，未来半年将着重于复合材料的发展及应用。未来扩产后，贡献较大。
　　盈利预测与估值
　　预测2013-2015年EPS0.42、0.56、0.7元。给予20x2013PE，目标价8.4元。
　　险
　　汽车销量增长下滑，传统客户订单下滑；油价大幅波动给贸易造成损害；12年公开增发价7.71元，一旦超过这一水平，可能引发抛售。

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