主题：中国玻纤:需求略有增长,二季度涨价将提升盈利

投资要点:
一季度价格低迷,利润率略有下滑。13年初以来玻纤总体需求稳定,公司月均产量约7万吨,销量比去年同期小幅增长;但玻纤价格在12年下半年有所下滑并持续至今,导致价格同比下滑。总体毛利率为31.9%,略低于去年同期的32.7%。由于本期比去年新增金石与磊石并表,而这两者正常的毛利率高于玻纤,则实际玻纤纱毛利率低于31.9%。
总体来看,主业经营相对稳定。净利润率仅2.5%,低于去年同期的3.5%,主要在于所得税1869万元,明显高于去年同期的866万元,为新增子公司所得税费用增加有关。我们认为今年总体需求将小幅增长。
二季度初玻纤粗纱普遍小幅提价,盈利能力将上行。国内外经济弱复苏带动玻纤粗纱需求有所回暖,4月份国内无碱纱大部分提价200-300元/吨左右,目前来看下游接受程度尚可。根据我们测算,今年全球玻纤供给面相对持平,若经济继续弱复苏,则玻纤价格略有上涨可持续,但大幅涨价可能性小。公司总体盈利有望逐步回升。
公司13年销量仍有所增加,外销占比将提升。公司计划今年销量提高至90万吨以上。从一季度来看,需求相对较好,量增实现可能性大。
从各市场看,北美有望延续去年情况,成为销售的亮点。公司今年计划将外销占比从去年的42.7%升至45%,有望增加销售的稳定性与盈利能力。
周转率略有下滑,负债率仍高企。存货周转率与应收账款周转率为0.46与0.76,略低于去年的0.5与0.85。经营性现金流214万元,明显少于资本支出1.7亿元,不过好于去年同期的-1226万元。负债率79.3%,维持去年水平。短期内负债率难以明显下降。
投资建议:在经济弱复苏情况下,预计13年玻纤行业供需面略有改善,粗纱二季度涨价符合预期,下半年能否继续涨价要看需求情况。预计13-15年EPS为0.43元、0.57元与0.7元,推荐评级。
风险提示:经济复苏差于预期,玻纤价格难以提升

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