主题：中国玻纤:一季度同比下滑,二季度底部弱复苏

2013年一季度实现归属上市公司净利润0.23亿元,同比下降41.4%,低于预期。
公司实现营业总收入11.67亿元,同比上升3.6%,营业利润0.45亿元,同比降1.1%;归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比降41.4%。实现EPS0.027元。低于预期。我们认为其中的差异一是所得税率,有效税率从17.9%上升到38.8%,原因是并表的金石、磊石,非高新技术企业,并且利润占比较大,预计接近一半。未来预计会回归25%左右的正常水平;二在于毛利率同比下降。毛利率的下降来自于均价的同比下跌。
收入、净利率、存货分析。1、收入的增长应主要来自于金石、磊石以及北新科技的增量。玻璃纤维纱来看,量价同比都略有下降。2、净利率2%,同比下跌1.6个百分点。一季度综合毛利率31.9%,同比下降0.8个百分点,主要是单价下跌所致。销售、管理、财务费用率分别为2.9%,9.7%,14.6%,分别变化0.3,-0.3,-0.6个百分点。3、一季度末存货略有上升,公司存货17.3亿元,相对于年初继续小幅上升。存货周转天数194天,处在较高的位置。
后续展望:4月出货量出现回升,公司的部分产品出现提价(以国内为主,占比57%),但提价的幅度相比于去年偏小,85%的客户接受了提价,国际市场预计到6月中旬做出是否涨价决定,不过北美市场好于其他市场,公司桐乡6万吨冷修的窑已经重新点火,今年埃及市场会投产。我们认为左右玻纤价格的主要是还是需求的变化,供给端新增与冷修基本平衡。
行业底部,维持“审慎推荐-A”投资评级。2012年下半年开始价格出现了下跌,一直到2013年的一季度。4月开始出现略微提升。我们判断需求的形式较为略有起色,预测2013-2015年EPS为0.39、0.50、0.56元(未考虑达不到盈利承诺对股本的影响)。考虑到目前为行业底部,及公司对成本的有效控制,维持“审慎推荐-A”。
风险提示:需求疲弱,库存消化慢于预期

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