主题：兖州煤业:一季度销量、煤价双双下跌业绩略低于预期

事件
公司公布2013年一季报报告期内,公司实现收入107.71亿元,同比下降26.5%;实现归属母公司股东的净利润4.8亿元,同比下滑77.49%,实现EPS0.1元,业绩略低于我们此前的预期。
简评
原煤产量同比小幅增加3.25%,但环比下降
报告期内公司实现原煤产量1674.1万吨,同比增加52.7万吨;但环比四季度则减少209万吨。原煤产量下降最多的是鄂尔多斯能化,1季度鄂尔多斯能化产量93万吨,同比减少92万吨;环比减少114万吨。此外兖煤澳洲1季度产量496万吨,同比虽增加58.7万吨,却环比减少56万吨。母公司、山西能化、菏泽能化及兖煤国际产量均较为稳定,同比、环比均无大变化。
商品煤销量1752.9万吨,同比大幅减少18%
报告期内公司商品煤销量1752.9万吨,同比减少385.8万吨,环比去年四季度的2918万吨更是大幅减少。公司商品煤销量环比减少较多,主要由于2012年四季度公司外购煤量较多,达到1158万吨。今年一季度,公司外购煤销量403万吨,同比减少188万吨,环比减少755万吨。除此之外,母公司销量750万吨,同比减少85万吨,环比减少94万吨;兖煤澳洲销量305万吨,同比减少79万吨,环比减少93万吨;鄂尔多斯能化销量87万吨,同比减少98万吨,环比减少118万吨。公司商品煤销量1季度环比下降可能由于受到一季度春节、两会等影响;但销量同比来看,也下降较多。
商品煤均价同比降77元
报告期内公司商品煤均价为575.62元/吨,同比下降77.43元/吨。其中,母公司均价595元/吨,同比下降97元/吨;山西能化均价332元/吨,同比下降136元/吨;菏泽能化均价717元/吨,同比下降128元/吨;鄂尔多斯能化均价222元/吨,同比下降55元/吨;兖煤澳洲均价628元/吨,同比下降26元/吨;外购煤售价660元/吨,同比下降46元/吨。
吨煤成本同比下降28元
报告期内公司商品煤均价为575.62元/吨,2013年第一季度,本集团煤炭业务销售成本为74亿元,同比减少20.0%。主要是由于外购煤销量减少使销售成本减少15亿元以及公司煤炭销量减少及采取挖潜增效措施使煤炭销售成本减少3.6亿元。从吨煤成本看,公司报告期内吨煤成本411元/吨,同比下降28元/吨。其中,外购煤吨煤成本658元/吨,同比下降较多,降幅46元/吨。而兖煤澳洲和鄂尔多斯能化吨煤成本则同比上涨。其中,兖煤澳洲吨煤成本上涨较多的原因主要是2012年6月兖煤澳洲与格罗斯特煤炭有限公司合并,剥离了新泰克煤矿和普力马煤矿,并新纳入唐纳森矿区和格罗斯特矿区。该结构性变化影响兖煤澳洲报告期内吨煤销售成本同比上升;兖煤澳洲煤炭销量同比减少79万吨或20.5%,使单位固定成本增加。
贸易煤量大幅下降
报告期内公司贸易煤量403万吨,同比减少188万吨,环比减少755万吨。公司贸易煤主要为了开辟新的用户,去年开始陆续做贸易煤量,主要为了打开未来销路。为了稳住客户,搞一些配煤,利润2-3元。目前煤价下降,企业效益最大化是第一位的。因此此前公司已经预计2013年贸易煤量将下降。
财务费用增加、投资收益为负
报告期内公司财务费用1.82亿元,而去年同期该数字为-2.5亿元。财务费用同比大幅增加主要由于汇兑收益减少以及利息支出增加。投资收益方面,兖煤澳洲按权益法核算的长期股权投资亏损1.308亿元也使公司投资收益由去年的+0.15亿元,变成今年的-1亿元。
澳洲矿2014年进入投产高峰
莫拉本井工矿预计2014年投产;普力马矿未来三年将逐步达到600万吨水平,新泰克未来几年受制于铁路和港口建设维持在200万吨水平,新泰克二期1600万吨投产时间暂无时间表;艾什顿井工矿要在2014年后贡献增量,雅典娜矿也在2014、2015年投产;国内煤矿中,万福矿今年上半年已开工,预计2年建成;天池煤矿基本维持在120万吨左右;转龙湾和加拿大钾肥项目分别已投资了预算的79%和88%。
一季度销量大幅下滑,短期估值偏高,维持中性评级
总体看一季度公司业绩低于预期,除了受到煤价下跌影响较多意外,商品煤销量减少也是原因。虽然公司成本控制较好,但一季度整体毛利率仍仅为24.4%,同比下降7.6个百分点。我们下调公司2013年、2014年EPS分别为0.54、0.6元,公司目前股价仍不具备估值优势,我们维持对公司的中性评级,目标价16元

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