主题：交银国际：兖州煤业中性评级 目标7.83港元

2013年一季度净利润同比下降77.5%。兖州煤业公布了其 2013 年一季度业绩，一季度实现营业收入人民币 10,771.4 百万元，同比减少 26.5%，实现归属于母公司股东的净利润为人民币 480.8 百万元，同比大幅下降 77.5%。一季度业绩要明显低于我们的预期。

一季度商品煤量减少18.0%。2013 年一季度的运营数据显示原煤产量为1,674.1 万吨，同比增加 3.25%，但其一季度商品煤销量为 1,752.9 万吨，同比下降 18.04%。外购煤业务明显缩水至 403.1 万吨，同比下降达 31.79%，自产商品煤销量共计 1,349.8 万吨，同比下降 12.8%，其中菏泽能化、鄂尔多斯能化及兖煤澳洲商品煤销量分别下降 20.36%、52.84%及 20.50%。

受市场环境影响，煤炭售价同比明显下降。2013 年一季度平均煤炭销售价格为人民币 575.62 元/吨，同比下降 11.86%。我们此前预计 2013 年全年公司平均煤炭销售价格为人民币 574.4 元/吨。一季度公司的煤炭平均售价基本与我们的预期一致。另外，汇兑损失和利息费用的增长也进一步拉低了一季度净利润。

公司方面表示未来可能降价保量。一季度商品煤销量低于我们此前的预期，仅约占公司年度目标的 20%。但在一季度业绩会议中管理层表示不会改变全年销售目标，未来可能将选择降低产品售价来保障产品的销量。另外管理层也提出，面对目前困难的经验形势，今年将加强对成本的控制，通过降低管理层薪酬及提高煤矿生产效率等方式来保障公司的盈利。

下调公司2013\14 年盈利预期。目前国内宏观经济形势不佳，国内外煤炭市场仍然呈现供大于求的格局，今年国内动力煤需求很难有大的提升，未来动力煤价格将维持低位运行，焦煤价格也有继续下调的空间。公司未来将面临更加艰难的市场环境。根据公司一季度业绩表现，我们将公司 2013\14 年盈利预期由此前的人民币 0.92\1.29 元/股下调至 0.63\0.93 元/股。

维持“中性”投资评级。2013 年将是公司业绩低谷期，我们维持公司“中性”的投资评级，并下调目标价至 HK$7.83，对应于 10 倍 2013 年动态 PE。


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