主题：金种子酒:一季度盈利不达预期,下调全年EPS至1.26元

公司一季度报告不达预期:公司2013Q1收入8.21亿元,增12%,净利率2.35亿,净利润增21.8%,公司的业绩没有达到我们的此前预期,核心原因在于一季度的收入没有达到我们的预期,下调2013年收入至26亿,净利6.99亿,增24.6%。
现金流糟糕反映经销商的回款压力:1、公司收入增速12%明显低于我们此前的预期,这一增速反映了一季度整个行业的压力,但是没有反映公司主导产品柔和较为稳健的成长。2、公司的销售费用率下降较多,其中销售费用率从去年的13.45%下降到9.28%,销售费用几乎没有增长,体现了公司稳增长的战略调整,行业短期压力下,公司并不急于大投入。3、公司预收款下降,经营现金流净额1.23亿明显低于2.35亿的当期净利润。整个渠道的现金流压力明显提升。
短期超跌,继续看好低估值稳健成长:1、公司的业绩增长主要来自于大众价位的增长,在三公打压和终端消费疲软的背景下,取得20%的净利增长反映了公司良好的运营能力和市场定价的准确定,公司的竞争力会持续随规模提升而提升。2、且整个白酒行业和大众品包括乳制品的增长均面临较大压力,公司作为区域龙头,专注大众价位40-80元市场,从我们的调研来看,经销商的出货情况依然良好,目前整体库存在一个月左右。3、公司的压力是一时的,随着公司产品结构的调整和区域的扩展,2013年计划推进周边80个县的运营,目前进展顺利,公司在大众价位的增长将是2013年的重头戏,我们认为后面三个季度公司的收入增速会逐步回升。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:下调2013年公司估值至15XPE,目标价18.9元。
风险提示:大众价位消费受经济进一步拖累

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